【弘则FICC 施琪】9月金融数据点评：政府继续填充居民的债务收缩

1）9月社融数据显示，居民收缩资产负债的倾向继续，政府发债试图对冲这种资产负债表的收缩倾向。

2）表征居民资产负债表收缩倾向的论据包括，a）M1增速继续保持弱势，从上个月的2.2%回落至2.1%；b）尽管9月单月居民中长期新增5470亿，高于去年同期2000亿左右，但9月最后一周开始，一线城市的二手房带看和定金成交已经又弱下来了。

3）为了对冲居民的“躺平”，政府发债和银行票据填充，是支撑9月社融的主要因素。即使计算总量，国内9月信贷脉冲（12个月新增社融滚动累计同比），也还是相比8月微幅回落。缺少居民参与的信用扩张，是缺少弹性的。

4）上述社融结构，对经济的指向意义是，短期国内的经济企稳还是阶段性的，单靠政府发债填充资产负债表，对经济的实际拉动弹性是有限的。化债类的债务扩张，更多是屏蔽系统性风险，实际内需的弹性有限。

5）这种环境，人民币汇率贬值压力维持，而央行对汇率的贬值管控，会限制国内股债资产的表现。