公司发布2023年三季报，实现营业收入481亿元，YOY-8.9%，归母净利润7.9亿元，YOY-49.1% (扣非后净利润4.3亿元，YOY-69.3%)，折合EPS为0.5元。

　　单看第三季度，2023Q3公司实现营业收入233亿元，同比+30.0%，归母净利润4.6亿元，同比-22.1%；扣非后净利润4.2亿元，同比-25.6%。业绩符合预期。

　　营收环比大幅改善，传统服务器市场景气度有所回暖：Q3公司营收快速改善，同比提升30%，环比大幅提升51%，我们判断主要受益于传统服务器市场的景气度回暖。另一方面由于传统服务器行业毛利率较低，公司Q3净利润同比继续下滑，但环比大幅提升301%。我们认为随着宏观经济继续复苏，互联网厂商支出有望进一步回升，公司未来传统服务器业务有望快速回暖。

　　公司Q3毛利率处于低位，仍受AI服务器出货压力影响：公司Q3毛利率为7.82%，同比-3.4个百分点，仍然受AI上游GPU供应紧张带来出货较低影响。另一方面公司销售/管理/研发费用率同比分别-0.6/-0.2/-1.2个百分点，降本增效表现良好，带动公司净利率企稳回升。

　　存货、合同负债大幅提升，明年AI服务器仍有望带动业绩爆发：存货较期初增加40.44%，主要系公司经营备货增加所致，或与提前储备AI芯片上游存货密切相关；合同负债较期初增加62.01%，主要系预收货款增加所致。我们判断存货、合同负债在报告期内大幅提升，都与AI服务器业务有较大关联。存货提升或受到美国相关禁令影响，提前储备相关产品；合同负债提升或受益于国内AI产业需求高涨，供给受上游限制，供需格局紧张，带动下游企业提前锁定订单。我们认为从供需来看，AI服务器未来需求将持续维持高位，变量仍在中美关系影响下的上游供货情况，公司存货有望支撑明年相关业绩爆发，未来仍应关注供应链相关变化。

　　服务器行业龙头地位稳固，AI服务器一枝独秀：据Gartner数据，2022H1公司服务器在全球市占率10.4%位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC数据，2021年浪潮AI服务器在全球市场（规模约1,006亿元）占有率为20.9%，全球第一；在中国市场（规模约350亿元）占有率为52.4%，销售额同比增长68.3%，保持全球与中国市场第一。国内数字经济建设带动多行业服务器采购需求，同时ChatGPT带动全球AI服务器需求大幅提升，公司在AI服务器领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，预计将率先受益。我们认为2023年由于需求暴增，导致AI服务器售价持续上涨，由于公司此前已锁定电子料成本，本轮AI服务器将带动公司盈利能力显著提，业绩有望持续超出市场预期。

　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年净利润分别为14.92亿/20.26亿/24.16亿元，YOY分别为-28.3%/+35.8%/+19.2%；EPS分别为1.02/1.38/1.653元，当前股价对应A股2023-2025年P/E为29/21/18倍，未来经营仍有不确定性，维持“区间操作”建议。

　　风险提示：1、宏观经济衰退影响；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。