1、银浆：1）Q1出货量是374吨，单位的毛利是每公斤415元；Q2的出货量是470吨，单位毛利是每公斤575元；Q3的出货量是610吨，单位毛利是每公斤640元。2）Q3N型电池浆料占比达35%；Q4预计在三季度基础上出货提升10%-20%，N型占比50%；明年出货保持40%以上增长；3）加工费：PERC是450-500元每公斤，TP有200元以上的溢价，HJT在800-1000元每公斤。4）市占率：PERC是45%-50%，TP正面银浆市占率是50%，TP整体的市占率是30%以上。5）HJT方面每个月有4-5吨出货，BC方面偏研发为主，0BB每月有几百MW的出货，银包铜出货接近吨级。6）行业平均银耗是100-110mg，头部企业可以做到182的银耗100mg以内。2、产能布局：1）银浆布局：9月建成3000吨/年的产能；泰国工厂600吨银浆项目将于11月正式并出货；年底启动宜宾工厂规划，24年产能500吨；届时实现国内外合计超4000吨的产能布局。2）上游银粉布局：9月盐城基地实现吨级银粉自供；拟在常州建设高端光伏电子材料基地，项目完成后也可以实现年产3000吨电子级的银粉，预计一期产能明年会开始释放；24年至少银粉自供出货500吨以上，达千吨规模生产之后可以有10万元/吨以上的净利润，初步自供比例保持在30%。3、其他：1）PERC几乎国产粉导入100%，TP是50%，背面略高，正面略低。2）账期：一般是1月，头部企业可放宽到45个天，中小型企业是15-30天，有些是现款现货。3）Q3盈利中2000-3000万元来自于银点提升，其他来自于产品结构。一、公司介绍前三季度营收73.99亿元，同比+51.63%，归母4.41亿元，同比+45.69%，扣非4.04亿元，同比+49.18%；Q3营收32.18亿元，同比115.14%，归母1.71亿元，扣非2.05亿元，同比+203.87%。出货：前三季度正面银浆出货1454吨，同比+42.22%，已超过去年全年的1392吨，Q3出货610吨，同比增长超80%，环比增长超30%，N型电池浆料占比达35%。Q3销售毛利率11.03%，环比提升0.7pct。Q3期间费用为3.98%，持续处于地位，如果考虑今年三季度1000万左右的股份支付，事实上期间费用管控能力持续优化中，因为之前的员工股权激励，在三季度计提了1000万左右的股份支付，然后分别在销售费用、管理费用和研发费用里面。三季度出货量环比增长非常的快，使得应收账款的余额由630的16亿元增长到了930的20亿。按照会计政策计提信用减值准备2000万元，计提比例是5%。同时三季度受参与定增项目的影响，公允价值变动损益计提了损失约5600万元。截止三季度公司账上现金储备是超过20亿元，票据超过10亿元，有10亿元左右的银粉储备，拥有20亿的优质客户应收账款。全球产能布局：到今年三季度年产3000吨的导电银浆项目二期建设完毕，9月建成达产，产能达3000吨/年，考虑到十一的备货，9月生产段完成了生产250吨的艰巨任务；泰国工厂建设非常顺利，年产600吨银浆项目将于11月份正式启用开始出货，以满足国际客户的交付需求，提升海外区域市场份额。年底也会启动国内第二生产基地宜宾工厂的规划，预计于2024年产能达500吨，届时实现国内外合计超4000吨的产能布局，应对明年的整个行业发展以及需求。上游布局方面：9月盐城基地已经实现吨级银粉自供，产能在不断爬坡，有望24年逐步实现银粉自供，增厚利润的同时保障不同品批次银粉的稳定性，对公司未来规模的扩张有非常大的战略意义。公司拟在常州建设高端光伏电子材料基地，项目完成后也可以实现年产3000吨电子级的银粉，预计一期产能明年会开始释放。在非光伏银浆领域经过三年多的技术沉淀，我们现在已经完成了100多个SKU，产品覆盖射频、电容、电感、电阻等各类元器件，并且已经实现了产品导入和量产，多项技术实现了同行业的技术突破。胶粘剂围绕着光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括0 BB的胶水、BC组件的绝缘胶等多个产品，在组件端实现量产出货，同时布局消费电子、新能源车等领域使用的功能胶也在客户验证中。公司会持续加大在光伏银浆领域的研发投入，打造聚和材料科技集团。二、问答交流（回答收集的问题）1、四季度和明年的预期？目前电池端有库存，部分电池厂停线整修，四季度我们谨慎的预估出货量在三季度基础上环比提升10%-20%，N型电池浆料占比50%。明年公司认为可能进入1元/W的时候，在过往2元/W的时候都可以实现平价上网，这个背景下明年大概率发电侧的高收益率是会促进整个装机量的快速提升，然后再加上明年NP电池结构的一个变化，我们相信公司在严控信用风险的大前提下面对于明年的出货量依旧是可以达到40%以上的增长。同时我们预判未来两到三年电池技术的持续的更新迭代，每一次的技术迭代，银浆单耗的提升以及加工费的技术溢价都是非常确定的，所以我们对于明年还是甚至未来的两到三年还是非常有信心的。2、加工费情况和未来判断？Q1出货量是374吨，单位的毛利是每公斤415元。Q2的出货量是470吨，单位毛利是每公斤575元，Q3的出货量是610吨，单位毛利是每公斤640元。公司实现每一个季度都在不断地优化。加工费方面，PERC的加工费比较稳定，基本上在450-500元每公斤，TP银浆加工费比PERC有200块以上的溢价，保持相对稳定状态，HJT银浆加工费在800-1000元每公斤。最近激光辅助烧结等新技术应用，定制的银浆加工费比普通的TP银浆加工费有明显溢价，并且公司与头部的电池厂商有密切合作。所以我们有理由相信就是四季度甚至明年整体的加工费至少是可以保持在现在的位置，甚至因为结构的调整，有可能会有更好的一个表现。3、产品市占率情况？PERC稳中有升，市占率45%-50%，TP正面银浆市占率是50%，TP整体的市占率是30%以上，同时在稳步提升。4、新技术进展和时间表？市场上的激光辅助烧结技术、纯银技术、少铝的方案，常规的银铝浆改良方案等在都是跟客户在做持续的验证推进过程中，同时在组件端做各种各样的可靠性的测试。预计四季度一线的电池厂商就会大量的上激光辅助烧结设备，然后配套相应技术的电池会进入量产阶段。HJT方面，纯银浆、银包铜浆都在批量供应中，针对的也是一线主流HJT的电池生产商。BC方面包括TBC、HBC、ABC等等。我们现在也在持续开发以及和主流客户配合测试的过程中。各技术路线的单耗下降趋势来看，我们判断PERC下降的空间已经比较有限，TP随着工艺的稳定，银浆单耗也会下降。银包铜技术随着技术工艺的稳定，0BB工艺的领率变高，基础化成本也是回达到TP的水平。国产粉导入方面，PERC基本实现了全部国产化，TP整体的国产化率50%左右，背面高一些，正面略低。（提问回答）5、银粉项目进展？9月实现吨级出货，产能逐步爬坡。盐城工厂原来产能相对有限，明年出货预期要看常州3000吨工厂的建设进度。初步预算，明年至少粉体自供出货500吨以上。相对来说规模效应没有体现出来，相信即使500吨出货，在降本方面还是有贡献，后续千吨规模生产之后，相信可以有每吨10万以上的净利润。6、电池客户集中度，二三线占比？目前，公司的头部客户前12家基本上都是龙头企业，大的上市公司占我们的整体是超过了90%的。公司是赚贵金属的加工费，应收账款管理、信用政策的制定是我们运营中最核心的一部分，会给每个客户做信用评级，会在两个维度是做管理：账期和信用额度。一般的头部客户给到45天左右的账期，二三线客户最多15-30天，甚至有些要求现款现货。第二维度是信用额度做限制，二线客户30天账期是1000万额度，还没有到30天，我们想再给他发货一定要先还钱，我们是严格执行非常严苛的信用政策，不断地更新每个客户的信用评价体系，去实现信用风险管控。7、BC各路线银浆耗量情况？BC是技术平台，理论上这个技术不会增加原来电子技术路上的银耗，所以理论上HPBC银耗和PERC接近，TBC和TP接近，HBC和HJT接近。技术引入开始银浆单耗会比理论值高出不少，是持续的工艺稳定和降低单耗过程，各技术路线储备是全行业最全的。8、目前银粉自制是什么水平？未来银粉自制目标和对成本端的贡献？盐城工厂目前在不断爬坡，明年完成500吨以上的银粉自供，到吨级产能完成爬坡，初步自供比例控制在30%，降本角度来说等到有规模化效应之后至少每吨10万以上的降本幅度。9、三季度盈利能力从国内银点上行和公司出货产品结构方面的拆分？三季度因为整体平均银点有提升，三季度收益，占2000-3000万元水平，其他增长的是产品结构因素，随着三季度国产银粉比例提高，供应链不断优化和降本，单位盈利水平不断变好。10、目前是否还是对银点的判断是以背靠背下单为主？在期货对冲方面目前的策略？还是以背靠背下单为主，每个月出货超过200吨以上，在安全库存方面有一定考虑，所以有很小部分的敞口，930有接近10亿元的银粉储备，储备上还是以稳健为主。安全库存大部分是有订单锁定，有交付周期，下单周期，很小一部分从三季度开始有对冲。（节选）

慧选牛牛统计：该股最近90天内共举办了2次或以上机构内部交流会；90天内共有14篇券商研报，机构给出评级14次，增持评级2家，买入评级10家，优于大市评级1家，强烈推荐评级1家，机构目标均价为103.32元。90天内共222次机构调研，其中券商调研49次，基金65次，私募35次，资管22次。