(中信建投)











（一）美联储货币政策基调或转向“high for longer”

在海外流动性出现新拐点之际，本文回答以下问题：美联储货币政策后续将如何演化？即在什么条件下会开始降息；哪些AH股会迎来系统性修复机会？


（二）本轮加息周期主要应对通胀问题

区别于常规情况下，美联储为了抑制经济过热而进行的逆周期调节，在2022年加息开始时经济已经见顶回落，而通胀远超美联储2%的通胀目标。因此，本轮加息属于抗通胀类加息。


悉数本轮美国面临的高通胀问题，我们认为主要有以下四点原因：1）政策层面，疫情期间美联储进行大量QE为市场注入流动性，引发M2高增，同时推出2万亿美元的财政刺激计划支持实体经济发展。2）俄乌冲突爆发冲击了供应链，引发全球能源危机、导致能源和粮食价格快速上涨，对通胀起到推波助澜作用。3）疫情之后劳动力市场供不应求，导致薪资快速上涨。4）疫情之后房地产市场需求大增，租金价格快速上涨。


（三）美联储货币政策后续将如何演化？

作为美国经济支柱的景气指标：服务业PMI依然比较稳健，这也是美国经济迟迟没有陷入衰退的重要原因之一。

强势的就业数据体现了美国经济的韧性，但就业市场缓慢降温、供需趋于平衡的态势没有改变。

大方向上来说，美国通胀维持放缓的趋势不变，但在经济强势和劳动力市场依旧紧张的情况下，持续时间可能会较长。


至于市场关注的美联储何时能够降息问题，根据CME给出的政策利率路径显示，市场预期美联储将在24年6月开始降息。通过对历次货币政策进行回溯，我们认为促使美联储开始降息的原因主要有以下3点：

1.如果出现系统性风险会立即停止加息或开始降息，如新冠全球大流行，金融危机等，但这一类事件通常难以预测，远超市场预期，一般不纳入追踪范围内。

2.经济周期步入尾声时会开始降息，即进入衰退阶段。

3.通胀即核心PCE同比指标回落至2%附近也会促使美联储转向鸽派。
（四）AH股哪些核心资产将迎来系统性修复机会？

数据显示北向资金对食品饮料、家电、电力设备以及新能源板块相较于整个市场配置比例较高。而自2021年9月海外流动性趋紧开始，外资在机械、消费者服务、电子、医药和建材等板块减持较多，即超配比例减少最多。




经计算发现，恒瑞医药、万华化学、隆基绿能、平安银行等个股在海外流动性紧缩区间内外资减持最多，后续修复弹性预计较大。



我们发现资讯科技业、医疗保健业以及非必需性消费行业的国际机构中介持股市值的比例较高。而自海外流动性趋紧开始，外资对电讯业、医疗保健业、金融业以及地产建筑业的减持较多。



在港股的核心资产中，我们选取了市值排名前三十的个股，计算其在海外流动性收紧区间中的国际中介机构持股占比变化。我们发现，以中国电信、香港交易所以及中国石油化工股份为代表的一批电讯业、金融业和能源业公司外资减持比例最高，后续修复弹性也更大。



不是简单的研报搬运，更多精选个股整理研究不易，重点低吸潜伏热点题材，不追高。觉得有用的欢迎留言和点赞多多支持下，谢谢您