策略——2024年策略风险排雷手册
加油奥利给
下海干活的韭菜种子
2023-11-23 00:25:28
(浙商证券)
（一）策略观点：守正出奇1.年度策略观点核心逻辑：结合2023年9月数据，库存周期或迎来温和补库阶段。展望2024年，核心假设为前期温和补库有望延续，此阶段重视主题投资机会的发酵；假设后续库存周期修复节奏阶段放缓，可关注高股息策略的配置性价比。2.成立关键假设分子端：延续温和补库，人工智能突围。分母端：美债压力缓解，风险偏好改善。3.成立最大软肋分子端：经济低于预期，产业突围受困。宏观层面：一方面，地产、基建仍需跟踪改善信号，这点对企业后续补库意愿有相对直观的影响；另一方面，假设企业补库后续动力不足，本轮补库周期的时间和幅度或低于预期。中观层面：AI引领新兴产业突围，是本轮产业周期的核心看点，一方面，受制于现阶段供需条件约束，假设AI应用进展不及预期，或影响TMT投资节奏；另一方面，科技龙头进展是产业风向标，假设科技龙头经营层面出现超预期变动，或影响产业进展。分母端：美债利率高企，地缘摩擦升级。流动性层面:假设美国经济韧性超预期，美债利率仍存在潜在上行风险，那么将对新兴市场产生扰动。风险偏好层面：假设俄乌冲突、中东冲突超预期，或阶段性影响全球市场风险偏好。（二）分子端：宏观经济维度，经济修复不及预期1.发生概率：较低概率。2.出现时点：2024Q2。3.判断依据：9月库存周期呈现主动补库，但结合实际库存水平和产能利用率水平，现阶段补库动能强弱仍需进一步跟踪需求端动态，假设地产、基建等投资端进展显著低于预期，或影响企业后续补库意愿。4.作用机理：投资侧进展低于预期，需求侧修复较慢→库销增速差走阔，影响企业后续补库意愿→产能利用率难以释放，补库不及预期。5.跟踪方法：工业企业库存同比、工业企业营收同比、房地产开发投资同比、基建投资同比等。（三）分子端：中观产业维度，人工智能不及预期1.发生概率：较低概率。2.出现时点：2024全年。3.判断依据：对AI应用而言，其落地目前受供给端和需求端影响，供给端主要是算力、成本、数据制约，需求端主要是经济效益、容错率约束。整体而言，办公软件、教育、电商、游戏、医疗等领域有望率先落地，但这些领域都有潜在不确定性，比如大模型技术进展、政策监管等。4.作用机理：AI应用进展需要综合供给和需求客观条件，算力制约、成本制约、数据制约→影响AI供给端发展；经济效益、容错率→影响AI需求端落地。5.跟踪方法：ChatGPT活跃度、各领域头部公司AI产品落地情况、大模型技术指标跟踪等。（四）分子端：中观产业维度，科技龙头不及预期1.发生概率：较低概率。2.出现时点：2024年全年。3.判断依据：新兴产业具备供给创造需求的特征，科技龙头动态对产业发展具有重要影响。若科技龙头管理层经营发生超预期变动，会对公司战略、公司经营、产品技术迭代以及整体产业产生较大影响。4.作用机理：科技龙头公司出现重大变动→战略推进、技术更迭研发受到影响→新兴产业进展不及预期。5.跟踪方法：密切跟踪科技龙头经营动态。（五）分母端：流动性维度，美债利率略超预期1.发生概率：较低概率。2.出现时点：2024上半年。3.判断依据：2023年至今，在美国“紧货币，宽财政”的宏观政策环境下，美国经济呈现出的较强韧性。展望2024年，假设“宽财政”继续延续，美国经济存在韧性超预期的概率，这将影响美债利率走势，继而影响全球流动性。4.作用机理：目前美国信用货币体系下，美国财政扩张无法有效制衡，加之美国大选两党博弈加剧，继而对其宽财政力度没有显著制约→美国宽财政延续→美国经济韧性超预期。5.跟踪方法：美国财政部政策、美国财政赤字率、美国政府杠杆率、美国十年期国债利率等。（六）分母端：风险偏好层面，地缘冲突略超预期1.发生概率：低概率。2.出现时点：2024年全年。3.判断依据：俄乌冲突尚未结束，近期双方在基辅州等地频频爆发小规模武装冲突；中东冲突事态或将持续，以色列已批准继续在加沙地带发动地面进攻的计划。假设地缘冲突进展超预期，或影响全球风险溢价。与此同时，地缘冲突背景下，叠加OPEC+减产，或影响全球通胀的潜在走势。4.作用机理：俄乌冲突或中东冲突升级→影响全球风险偏好；俄乌冲突或中东冲突升级→推升原油等大宗商品价格→影响全球通胀→影响美联储货币政策→影响全球流动性。5.跟踪方法：俄乌冲突或中东冲突进展、原油等大宗商品价格、美国CPI、美联储议息会议等。
（一）策略观点：守正出奇1.年度策略观点核心逻辑：结合2023年9月数据，库存周期或迎来温和补库阶段。展望2024年，核心假设为前期温和补库有望延续，此阶段重视主题投资机会的发酵；假设后续库存周期修复节奏阶段放缓，可关注高股息策略的配置性价比。2.成立关键假设分子端：延续温和补库，人工智能突围。分母端：美债压力缓解，风险偏好改善。3.成立最大软肋分子端：经济低于预期，产业突围受困。宏观层面：一方面，地产、基建仍需跟踪改善信号，这点对企业后续补库意愿有相对直观的影响；另一方面，假设企业补库后续动力不足，本轮补库周期的时间和幅度或低于预期。中观层面：AI引领新兴产业突围，是本轮产业周期的核心看点，一方面，受制于现阶段供需条件约束，假设AI应用进展不及预期，或影响TMT投资节奏；另一方面，科技龙头进展是产业风向标，假设科技龙头经营层面出现超预期变动，或影响产业进展。分母端：美债利率高企，地缘摩擦升级。流动性层面:假设美国经济韧性超预期，美债利率仍存在潜在上行风险，那么将对新兴市场产生扰动。风险偏好层面：假设俄乌冲突、中东冲突超预期，或阶段性影响全球市场风险偏好。（二）分子端：宏观经济维度，经济修复不及预期1.发生概率：较低概率。2.出现时点：2024Q2。3.判断依据：9月库存周期呈现主动补库，但结合实际库存水平和产能利用率水平，现阶段补库动能强弱仍需进一步跟踪需求端动态，假设地产、基建等投资端进展显著低于预期，或影响企业后续补库意愿。4.作用机理：投资侧进展低于预期，需求侧修复较慢→库销增速差走阔，影响企业后续补库意愿→产能利用率难以释放，补库不及预期。5.跟踪方法：工业企业库存同比、工业企业营收同比、房地产开发投资同比、基建投资同比等。（三）分子端：中观产业维度，人工智能不及预期1.发生概率：较低概率。2.出现时点：2024全年。3.判断依据：对AI应用而言，其落地目前受供给端和需求端影响，供给端主要是算力、成本、数据制约，需求端主要是经济效益、容错率约束。整体而言，办公软件、教育、电商、游戏、医疗等领域有望率先落地，但这些领域都有潜在不确定性，比如大模型技术进展、政策监管等。4.作用机理：AI应用进展需要综合供给和需求客观条件，算力制约、成本制约、数据制约→影响AI供给端发展；经济效益、容错率→影响AI需求端落地。5.跟踪方法：ChatGPT活跃度、各领域头部公司AI产品落地情况、大模型技术指标跟踪等。（四）分子端：中观产业维度，科技龙头不及预期1.发生概率：较低概率。2.出现时点：2024年全年。3.判断依据：新兴产业具备供给创造需求的特征，科技龙头动态对产业发展具有重要影响。若科技龙头管理层经营发生超预期变动，会对公司战略、公司经营、产品技术迭代以及整体产业产生较大影响。4.作用机理：科技龙头公司出现重大变动→战略推进、技术更迭研发受到影响→新兴产业进展不及预期。5.跟踪方法：密切跟踪科技龙头经营动态。（五）分母端：流动性维度，美债利率略超预期1.发生概率：较低概率。2.出现时点：2024上半年。3.判断依据：2023年至今，在美国“紧货币，宽财政”的宏观政策环境下，美国经济呈现出的较强韧性。展望2024年，假设“宽财政”继续延续，美国经济存在韧性超预期的概率，这将影响美债利率走势，继而影响全球流动性。4.作用机理：目前美国信用货币体系下，美国财政扩张无法有效制衡，加之美国大选两党博弈加剧，继而对其宽财政力度没有显著制约→美国宽财政延续→美国经济韧性超预期。5.跟踪方法：美国财政部政策、美国财政赤字率、美国政府杠杆率、美国十年期国债利率等。（六）分母端：风险偏好层面，地缘冲突略超预期1.发生概率：低概率。2.出现时点：2024年全年。3.判断依据：俄乌冲突尚未结束，近期双方在基辅州等地频频爆发小规模武装冲突；中东冲突事态或将持续，以色列已批准继续在加沙地带发动地面进攻的计划。假设地缘冲突进展超预期，或影响全球风险溢价。与此同时，地缘冲突背景下，叠加OPEC+减产，或影响全球通胀的潜在走势。4.作用机理：俄乌冲突或中东冲突升级→影响全球风险偏好；俄乌冲突或中东冲突升级→推升原油等大宗商品价格→影响全球通胀→影响美联储货币政策→影响全球流动性。5.跟踪方法：俄乌冲突或中东冲突进展、原油等大宗商品价格、美国CPI、美联储议息会议等。
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