🔥🔥血制品-医药最强子行业！持续看好血制品行情，采浆放量、产品升级、行业整合加速=高成长。重点推荐弹性最大的派林生物、天坛生物、上海莱士等！【东吴医药朱国广/周新明团队】

🩸国家不再批准设立新的血制品生产企业，目前不足30家，行业集中度很高，并购整合趋势促进行业集中度进一步提高；供给端：白蛋白批签发增速回到疫情前，实现进口替代空间大。静丙批签发增速仍然持续加快；需求端：最近各地陆续再次迎来呼吸系统疾病的（流感、支原体感染等）感染高峰，临床对静丙的需求量再次激增，叠加库存量很少，静丙仍然面临供不应求的局面；医生对以静丙为代表的血制品认可度进一步提高，加速促进了血液制品的学术推广。

🩸静丙销售端增长明年有望持续，更新换代产品层析静丙有望进一步提升利润。以天坛生物为代表的层析静丙明年商业化元年，升级换代产品，价格高，相比5%静丙优势明显：1.输注时间短，患者住院时间缩短60% ；2.纯度更高，杂蛋白含量更低，过敏、血栓风险降低；3.病毒感染风险极低，更加适合孕妇、儿童等高风险人群使用；4.产品采用无糖配方，糖尿病和肾病患者使用更友好。

🩸我们看好业绩确定性高、不受反腐影响的血制品板块。看好1）有新浆站获取能力，采浆量提升空间大；2）有边际变化，明年业绩确定性高。稳健龙头组合：天坛生物；弹性组合：上海莱士、派林生物。

【重点推荐】
派林生物：1）陕煤胜帮顺利接手公司，公司运营效率有望提升；2）38个浆站2025年预计采浆1500吨；业绩增长确定性高；3）陕煤有望赋能浆站拓展，包括：陕西、长江沿岸省份、甘肃、新疆。内生+外延并购助力公司采浆规模飞跃；4）PCC、纤原、8/9因子和层析静丙等新产品陆续上市+特免类产品产业升级=吨浆利润有望进一步提升。5）静丙出口有望带来新增量。作为血制品标的中的低估值代表，今年业绩拐点，国资赋能成长性高。预计2023-2025年归母净利润为6.0/7.7/10亿元。增速分别为+2%/+28%/+30%，当前市值对应2023-2025年PE 29/22/17倍。

上海莱士：1）最便宜的血制品标的之一，明年业绩有望维持良好增速；2）现有浆站42家，预计今年采浆量达1500吨，外延扩张陆续落地，2025年有望实现采浆量2000吨（50家浆站）；3）吨浆利润行业领先；4）股份回购已完成，推出员工持股计划。考核标准：23年、23-24年、23-25年营业收入累计分别不低于74、160、250亿元，或有临床申请获得批准；5）基立福筹划股权变动，大股东变更有望落地。预计2023-2025年公司归母净利润为23.1/27.7/33.0亿元。增速分别为同比+23%/+20%/+20%，当前市值对应2023-2025年PE 23/19/16倍。

天坛生物：1）血制品龙头，在营浆站数量76个，预计2025年，浆站数达到102个，采浆量近3500吨。位于行业第一，在中生的助力下，浆量提升空间广阔；2）收益于静丙需求激增，今明两年业绩增速快；3）层析静丙+重组人凝血因子8有望带来利润新增量。预计2023-2025年归母净利润11.9/14.3/17.2亿元，同比增速+35%/+20%/+20%（有可能大超预期）。对应2023-2025年PE 43/36/30倍。

风险提示：竞争格局加剧，业绩低于预期，政策风险。