会议要点 1. 中石油业绩及市场展望分析 中国石油 2023 年四季度原油价格同比下降约 15%，但归母净利润同比增长约 5%-10%。 公司预计 2024 年国际油价在 75-80 美元/桶范围内，此条件下各业务板块盈利将较为轻 松。 销售和天然气销售板块经营业绩显著增长，天然气销售业绩增长超 200%。 2. 非常规油气成本与产量规划 非常规油气占比提升：非常规油气产量占公司总产量的比重显著，非常规油已经超过 30%，非常规 气超过 40%。 产量与成本控制：计划到 2025 年，页岩油产量达到 650 万吨，非常规油占原油总产量的 35%以上； 非常规气产量达 770 亿方，占天然气总产量的 46%以上，同时成本有下降趋势。 矿业权出让收益影响有限：2017 至 2023 年的出让收益对归母净利润的影响不超过 200 亿。 3. 新材料业务与市场展望 中国石油蓝海新材料有限责任公司正在建设高端聚烯新材料项目，年产能包括 10 万吨 POE 和 10 万吨的炼化产品。 上述炼化新材料业务呈现快速增长，去年前三季度化工产品产量达 900 万吨，其中合成树 脂 270 万 吨、合成橡胶 21 万吨。 原油进口方面，去年前三季度 7000 万吨，其中管道占 4000 万吨，海上占 3000 万吨，且 管道油的 采购价格机制根据合同和季节波动而变化。天然气销售业务批发市场份额 60%，未来将倾 向于把资 源向高价竞争性市场倾斜，深入开拓终端业务，同时天然气价格市场化改革将为公司带来更 大的盈 利空间。 4. 海外扩张策略分析 中石油国内储量远高于海外，但未来公司将加大海外核心资产并购，为产量增长寻求新机 会。 海外业务占公司总产量约 10%，以服务合同为主，在油价较高时项目获取较难，需寻找良 好时机。 中石油依靠技术优势和国家背书在海外拥有独特优势，正在谈判的海外项目一旦有进展将及 时披露。 5. 加强市值管理举措 国务院国资委提出将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，中国石油已实行此举措，未来 考核系 数可能进一步纳入管理层绩效。 强调业绩是提升市值的基础，中国石油注重高质量持续发展，并在资本市场积极沟通，提高 公司透 明度和投资者信心。 分红派息政策将进一步优化，倾听股东意见，基于可持续业绩增长反馈投资者，过去分红率 高于 45%，2022 年达到 51.8%，未来仍将注重股东回报。 6. 回购与战略展望 公司设定了中长期的 ROE 目标，并考虑多种手段如回购和分红来增强股东价值。公司回购 决策受 市场条件（如 Pb 大于一就不可回购）和公平性考虑（需平衡 A 股和 H 股市场），且流通 股较少限 制了回购规模。公司对自身的业绩有信心，认为回购是对公司未来发展信心的表态，同时是 维护股价价值的一种手段。 公司有回购授权，计划选择合适时机实施回购，但未提及具体市值目标或合理估值区间。 7. 强化市值管理 提升抗风险能力 政府已将市值管理纳入国企管理层绩效考核，公司重视资本市场表现和股价上升。通过改善 业绩及 资本市场操作维护公司价值。 公司股票在防御时期受青睐，公司与国际同业市盈率对比低，但资产质量和未来趋势并不逊 色，体 现出发展潜力。 公司通过多元化业务板块及产业链整合优势，提高了抗油价波动能力，并实现业绩增长。天 然气业 务板块具备弹性，有利于持续发展。 8. 成本与效益展望 前三季度页岩油及非常规油成本控制：前三季度页岩油成本约 53 美元，公司计划将 2025 年页岩油 及非常规油成本控制在 65 美元以内。 技术创新助力降本增效：公司凭借自身技术进步实现成本降低，如中国陆上页岩油勘探开发 技术。 资产减值计提情况说明：2022 年计提约 400 亿资产减值损失，其中 280 亿来自油气资产 减值。公 司预计 2023 年四季度将有正常的资产减值计提，但若除去减值，四季度经营业绩与去年同 期相当。 Q&A Q：中石油在 2023 年四季度的整体经营业绩如何？ A：2023 年，我们中石油的营业收入与 2022 年相比基本持平，但是各个业务板块的经营 业绩相比 去年都呈现出稳定增长。在销售和天然气销售这两个板块增长尤为明显。销售板块相比去年 增长了 约 60%，天然气销售板块的经营利润预计比去年增长了 200%以上。尽管原油实现价格同 比下降导致 油气新能源板块部分经营利润略有降低，炼化新材料板块也略有下降，但化工板块实现了扭 亏为盈。 Q：2023 年原油实现价格有什么变动，影响到公司的归母净利润了吗？ A：2023 年的原油实现价格比 2022 年下降了约 15 个百分点，不过我们预计归母净利润相 比去年将 呈增长趋势，具体增幅在 5~10 个百分点左右。虽然市场预测有 1700 到 1800 这种较高预 期，我们 的实际情况没有那么高，但相比去年肯定是上升趋势。 Q：2024 年原油价格预测和公司的业绩指引是？天然气销售板块四季度的市场情况如何？ A：对于 2024 年，我们预测原油价格大概会在 75 至 80 美元每桶，这样的价格下，我们 公司的四 个板块盈利预计会比较轻松。我们在 3 月的业绩发布会上会公布全年的业绩指引，那时可 对比 23 年初的指引，我们预计会呈现上涨趋势。至于天然气销售板块，四季度的净利润呈现上升趋 势，天 然气的销售量也有所增长，大概增幅在 3~8 个百分点；但今年的平均销售价格同比有所下 降，主 要受人民币汇率变动影响。 Q：兰州石化的乙烯改造项目预计的投资规模、时间和结构情况怎样？ A：兰州石化的乙烯项目预计今年能投入运营，第一期有新的 120 万吨产能，第二期相同产 能也会 在今年投产。它主要使用油基乙烯为原料，与我们在其他地区乙烱制乙烯的项目使用气基乙 烯不同。 Q：中石油在伊拉克西博尔纳油田的持股比例及合作方式是如何的？ A：对于伊拉克西博尔纳油田的具体持股比例，目前我们没有对外披露。如果对这个信息感 兴趣， 可以记下问题，我会请求与业务部门确认是否有统一的对外披露口径。 Q：面对资源劣势、行业劣质化的趋势以及提高国家能源自给率的要求，公司的深地工程胜 利工程 会不会增加开采成本？ A：对于深地工程胜利工程是否会增加开采成本的问题，解答需要提取公开信息或者从业务 部门获取具体数据，目前暂无详细披露。 Q：公司在非常规油气开采方面的计划和目标是什么？非常规油气的产量和成本控制情况如 何？ A：非常规油气已经成为我们产量中的重要组成部分，非常规油产量占到了原油总产量的超 过 30%。 在非常规油方面，我们计划到 2025 年，页岩油产量能够达到 650 万吨每年，而且完全成 本将控制 在 65 美元一桶内。对于非常规气，2025 年的产量目标是 770 亿方，占天然气总产量的 46%以上。 我们在成本控制上也做得很好，页岩气和煤层气的完全成本都在 1 元 2 毛左右每方。我们 预计非常 规油气的开采成本将呈现逐渐下降的趋势。 Q：公司如何看待油气开采成本降低的潜能和实现降低成本的技术手段？ A：我们会持续开展相关技术攻关，解决深层开发的技术难题，提高产量。具体的技术细节 我们并 没有对外公开，但公司一直致力于从技术层面推进开采成本的降低。 Q：关于 2023 年新实施的矿业权出让收益征收办法，预计会对公司产生哪些影响？ A：公司已获悉相关政策并采取了应对措施。在了解消息后，结合审计与国家部门的沟通， 公司已 根据会计准则和谨慎性原则评估了潜在的缴费。这些费用已在 2023 年前三个季度的财务报 表中体 现。投资者不必担心四季度会有一次性缴纳影响经营业绩，因为前三季度已经预估并处理了 这部分 费用。这个数加起来，对公司 2017 至 2023 年归属母公司的净利润的影响不超过 200 亿。 Q：公司对油气产量和储量有无具体规划？未来增长主要来源于哪些油田？ A：我们对油气产量和储量有明确规划。2023 年，国内油气产量当量计划是 2.1 亿吨，原 油产量计 划 1.2 亿吨，天然气产量计划 1,300 亿方。我们希望在 2025 年，油气产量当量达到 2.13 亿吨，原 油维持在 1.02 亿吨，天然气达到 1,387 亿方。未来的增长将更加注重非常规油气开采，但 具体涉及 哪些油田目前尚未公布。 Q：公司在高端聚烯新材料项目的技术来源是什么？项目预计会在什么时间投产？ A：我们的炼化新材料业务发展速度一直很快，去年前三季度，化工产品产量已经达到了 900 多万 吨。新材料业务方面，我们自己成立了研究院，着重在关键核心技术攻关和工程转化。至于 技术来 源，公司具备独立研发的能力，对于与其他企业技术的关联性和合作方面不是特别清楚。项 目的投 产时间目前还没有具体披露。 Q：炼化板块在使用自产油和进口油的比例，以及进口油的来源是什么？ A：我们没有具体披露自产油和进口油的比例。但去年前三季度总的原油进口量是 7000 多 万吨， 其中管道进口占 4000 多万吨，主要通过来自俄罗斯、哈萨克斯坦、缅甸的管道。海上进口 是占 3000 万吨。每个管道的定价机制都会有所不同，并且会随季节和出口区域变动。海上进口 方面， 长协占比不高，主要是现货市场。 Q：原油价格波动对炼化板块库存受益的影响如何？公司一般会维持多少原油库存？ A：原油价格波动会对炼化板块的库存收益产生一定影响，但是影响不会特别大。关于原油 库存的 具体水平，公司没有对外公开具体数据。 Q：公司在国内天然气销售的客户结构是怎样的？未来有何调整方向？ A：我们在天然气销售业务主要分为批发和终端业务。批发市场份额占到 60%，主要在东 北、西北 和西南地区，销售给包括长安公司等约 3000 家客户。而终端业务中，我们有超过 1400 万 户覆盖 的 400 多个城镇燃气项目。我们倾向于将资源向价格竞争力更强的市场倾斜以开拓终端业 务。天然 气价格市场化改革对公司影响较为利好，预计将使得天然气业务板块的盈利空间增大，因为 此前公 司曾负担进口气的亏损。随着推价幅度提高，公司天然气业务盈利有望显著增长。 Q：公司在海外市场的业务拓展情况如何，特别是在油气开采板块？ A：在海外市场，中国石油持续努力获取优质项目。近两三年来，公司国内新增证实石油储 量达 7,500 万吨，海外新增探明可采储量约 1,500 万吨。国内储量显著高于海外，但海外可采储 量呈上 升趋势。海外业务产量约占公司总产量的 10%，特别是油气产量大约占 15%，而服务合同 形式的项 目占一个相当大的比例。如伊拉克的大部分项目都是按照服务合同运行，提高产量后按服务 费结算。 考虑到国内资产逐渐成熟和资源劣质化，公司未来在海外业务亟需拓展，特别是资源型项 目。公司在 40 多个国家都有项目，因此在油价较高的期间上游项目难以获取。在中后期油 田发展下，会加 大海外核心资产的并购。像哈萨克斯坦 PK 项目即是在 90 年代获取的，现在仍保持良好产 量，是凭 借三次开采技术提升油田的采收率而取得的成功。中国石油在海外的项目获取大多靠技术和 国家背 书，深耕海外 30 多年，建立了良好的国际关系。有些海外项目仍在谈判中，具体情况会在 适当时 机披露。 Q：在伊拉克等地的项目是以服务合同为主？成为油田作业者带来的好处是什么？ A：对，伊拉克的项目大多是以服务合同为主。中国石油成为合同牵头责任方后，将在开发 方案上 享有更大的发言权和更多的项目管理席位。这是一个逐渐过渡的过程，不是一成为作业者就 全面替 换成我们的人员。如在西古尔纳项目中，变更为作业者的契机基本上来自于其他方的退出和 我们的 进步，这过程需要信息对称性。作为作业者有许多好处，包括在项目方面的决策权和管理优 势。 Q：国资委将市值管理纳入中央企业负责人的业绩考核，在这方面中国石油未来可能会采取 哪些新 的举措？公司的经营管理将产生哪些影响？ A：市值管理并不是新纳入我们公司的业绩考核指标，而是已经包含在董事长的绩效考核 中，这本 身是国资委的要求。不过，由于国资委发布了最新的文件，未来可能不仅仅是董事长，其它 管理层 的绩效考核也会更加重视公司市值管理的相关方面。在我们的管理层中，市值管理已经是一 个经常 讨论的议题，这也是我们与资本市场沟通日益密切的重要原因之一。提升市值管理，首要任 务是获 得资本市场的认可，这需要公司依靠真正的高质量持续发展和良好的业绩。此外，回购和提 高分红 也是一些资本市场关注的举措。比如，我们的分红派息政策一直非常稳定，属于市场上中等 偏上水 平。近年来，我们的股息收益率 A 股、H 股一般在 8%到 11%之间。去年甚至达到了 51.8%的派息比 例，反映出公司业绩的提升。对于今年的分红，虽然目前还不能透露具体比例，但管理层已 经收到 股东提高分红派息比率的要求，并正在制定方案。我们会在保证公司持续发展的前提下，致 力于提 高股东回报。 Q：公司是否设定了中长期的 ROE 具体目标？在什么情况下会考虑采用股票回购政策？ A：关于 ROE 目标，公司内部有相关的一级考核方面，对子公司都有 ROE 指标要求。我们 的股份 公司连续两年 ROE 在 10 以上。由于国家政策的影响，ROE 和其他财务指标对公司来说都 格外重要。 至于股票回购，去年曾有几个时点适合做回购，并已制定相关预案和上报了上交所。但是因 为 A 股 市场价格上升过快，导致市场估值 P/B 大于 1，这时根据政策规定不能进行回购。虽然 H 股可以进 行回购，但考虑到 A 股和 H 股市场的公平性，公司选择等待合适时机统一行动。落实到执 行层面， 我们有一年的回购授权，我们会在适当时机考虑采取回购措施。公司认为回购是对公司未来 业绩发 展信心的表现，以及维护公司股价价值的决心。针对市场中可能存在的不良舆论或误解，公 司准备 了相应的手段。但由于我公司流通股相对较少，回购的量可能并不大，且回购比例存在限 制。 Q：公司对股票分红政策有哪些考虑？投资者对市值管理有什么期望，公司对市值管理有没 有具体 目标？ A：在分红方面，公司去年提高了分红派息至 51.8%，这一政策也作为公司的一个亮点向市 场进行了 说明。但由于市场的误读，一些人认为分红较多的资金流向了外部投资者，忽视了 A 股股 东的利益。 这种情况使得公司在执行分红政策时也需考虑 A 股和 H 股市场的公平性。至于市值管理， 公司关 注的是长期价值，我们认为市值管理旨在反映公司的长期业绩和增长潜力。对于合理的估值 区间， 目前公司并没有给出一个具体数值，但我们会根据市场情况、公司业绩和行业发展等多方因 素，努 力提升公司的市值与投资者预期相匹配。 Q：公司未来的市值管理策略是怎样的？ A：公司近几年一直重视市值管理，旨在提升资本市场的表现。公司会通过实打实地提升业 绩和利 用现有手段维护价值。根据公司业绩以及与国际公司的对标情况，我们认为自身与国际大公 司相比 不差，未来发展潜力巨大。尽管目前 A 股市场投资者可能有其独特偏好，我们的股票或许 在市场低 迷时更受青睐，公司股票过去一直表现良好。我们期望投资者能够认识到，公司是具有信心 的，支 持可持续高质量的业绩发展。 Q：公司如何应对原油价格波动带来的影响？ A：尽管公司业绩曾与原油价格呈正相关，但是最近几年通过一系列措施，业绩受油价影响 减少。公司即便在油价相对低迷时，也能保证业绩增长。通过实现产业链的一体化和优势互 补，公司能够 抵御油价波动带来的风险，增强市场对抗风险能力的信心。 Q：公司的天然气业务目前状况如何？ A：尽管进口量逐年增加，公司通过有效控制亏损，并利用国家政策和退税等措施改善业务 状况， 从而减轻了亏损。公司的天然气业务板块未来有很大的弹性，而且天然气销售在国内市场占 有重要 份额，因此有很大的提价潜力。公司还计划在下游进行升级改造和转型升级以提高效率。 Q：公司对于未来几年的资本开支有何计划？ A：未来几年的资本开支计划将维持在年度 2,500 亿到 3,000 亿的范围内。虽然年初给出的 指引可 能看起来较低，实际上完成的数字往往更高。在各个板块的资本支出中，大约 80%将用于 油气和新 能源的上游勘探开发，炼化板块由于近期没有大规模项目，大概占 10%。销售和天然气销 售的资本 开支会各占约 3~3.5%。剩下的将用于科技研发等方面。未来几年资本开支的体量和分配比 例将保 持相对稳定。 Q：前三季度页岩油和非常规原油的成本以及 2025 年的成本目标是多少？ A：前三季度非常规原油的成本大约在 53 美元，我们的目标是到 2025 年控制在 65 美元 以下。至 于页岩油，由于科技进步，成本降低出乎我们意料，已经和常规油的成本相差无几，目前常 规油成 本在 48 到 55 美元之间浮动。我们预计今年的常规油成本在 53 美元左右。 Q：为什么有成本提升的预期？ A：成本提升主要是由于包括了高成本油田的产量。随着不同油田非常规油（如页岩油）的 开发， 不同区块的成本不一，预期在实现 650 万吨年产量的情况下，把完全成本控制在 65 美元 每桶是具 有挑战性的。我们将采取降本增效的措施，并且如果技术进步，成本将低于 65 美元。但 是，在做 计划时我们会考虑到一个安全边际，不能超过这个成本目标。 Q：公司的原油产量规划目标是什么？ A：至 2025 年我们要实现大概 1%左右的增幅，或者是维持在当前产量水平。考虑到自然 递减，我 们需要保持稳定的产量。如果能够实现这一点，那就更好。如果国际油价下跌，导致油价只 有 60 或者更低，不符合我们的全成本预算，我们将不会开发页岩气而是寻找常规气或常规油来补 充。 Q：2022 年有比较多的资产减值损失是什么原因？2023 年四季度是否会计提相关费用？ A：2022 年的资产减值损失主要是因为我们对海外一些长期亏损的资产进行了减值，特别 是加拿大 的油砂项目，它一直是一个大窟窿。当时我们减去了不良资产，使得 22 年的整体减值金额 达到了 近 400 亿，其中约 280 亿是油气资产的减值。至于 2023 年四季度，我们会有正常的资产 减值，但 预计业绩将和去年类似，如果抛开非经常性损失，经营业绩应该和去年差不多