●科达制造(600499)：进入业绩爆发期的低估值锂公司，负极业务已开始贡献利润、进一步向新能源产业延伸

摘要：

①公司由“锂盐业务+负极业务+陶机业务”三轮驱动，其中公司参股43.58%的蓝科锂业碳酸锂生产成本2.8万元/吨，国金证券倪文祎预计2021-23产量为2.3/3.5/4万吨，贡献投资收益为7.04/16.5/14.93亿元；

②公司负极业务已开始形成利润贡献，陶机业务盈利稳定，基于前三季度业绩以及今明两年锂盐价格的持续上涨和公司碳酸锂产量释放进展顺利，倪文祎分别上调2021-23年归母净利润78%/140%/101%至14.72/26.94/27.07亿元，对应PE分别为26/14/14倍；

③倪文祎参考同类型可比公司估值，对应2022年碳酸锂业务市值500亿元、负极业务市值75亿元、机械主业市值160亿元，合计市值735亿元，对应合理估值为39元/股（当前股价近25元），上看近60%估值修复空间；

④风险因素：原材料价格波动风险、海外经营及汇率波动风险。

正文：

经营改善稳步提升，业绩延续高增速

2021前三季度公司利润增速远高于营收增速,蓝科锂业持续贡献利润大幅提升.公司主营建材机械稳定排产逐步释放业绩，海外建筑陶瓷业务新增产线投入运营，保持稳定增长势头;战略投资板块,参股公司蓝科锂业经营的碳酸锂业务量价齐升，净利润同比大幅提升。

（1）锂盐业务：享受行业景气周期+蓝科锂业“量”“价”齐升，公司享投资收益；

（2）负极业务：开始形成利润贡献，进一步向新能源产业延伸；

（3）陶机业务：陶机盈利稳定，拓展海外市场；

锂盐业务：享受行业景气周期+蓝科锂业“量”“价”齐升，公司享投资收益

供需紧平衡下，锂持续高景气，倪文祎预计2021-23年均价12/18/15万元/吨。

盐湖是国内未来锂供给最大增量来源，盐湖提锂成本在行业内最低，其中青海盐湖目前完全成本可控制在4万元/吨以下，而公司参股43.58%的蓝科锂业碳酸锂生产成本2.8万元/吨。

蓝科锂业拥有国内锂资源储量最高盐湖-察尔汗盐湖63%面积的采矿权，目前碳酸锂产能1+2万吨，产能利用率有望提升到130%。

倪文祎预计2021-23产量为2.3/3.5/4万吨，贡献投资收益为7.04/16.5/14.93亿元。

陶机业务：陶机盈利稳定，拓展海外市场

公司陶机业务由于岩板设备需求大增而获得新的发展空间，今年新签订单已达50亿元。

非洲建材市场每年30%发展增速，目前产线12条，远期规划7大基地15条产线。

倪文祎预计2021-23年利润分别7/8/9.2亿元。

负极业务：开始形成利润贡献，进一步向新能源产业延伸

子公司福建科华石墨锂电池负极材料石墨化装臵生产线一线3万吨于2021年7月投产，二线、三线预计将于2022年3月底投产。

倪文祎预计2021-23年贡献利润分别约为0.1/1.5/2亿元。

子公司安徽科达新材料1.5万吨人造石墨开始逐步释放产能，倪文祎预计2021-23年负极业务利润分别为0.6/2.5/3亿元。

盈利预测及投资建议

基于前三季度业绩以及公司非洲陶瓷业务超预期以及今明两年锂盐价格的持续上涨和公司碳酸锂产量释放进展顺利，分别上调21-23年归母净利润78%、140%、101%至14.72亿元、26.94亿元、27.07亿元，对应EPS分别为0.78元、1.43元、1.43元，对应PE分别为26倍、14倍、14倍。

估值部分。参考同类型可比公司估值，对应22年碳酸锂业务市值500 亿元、负极业务市值75亿元、机械主业市值160亿元，合计市值735亿元，目标价39元，维持“买入”评级。

来源：

国金证券-科达制造(600499)-《进入业绩爆发期的低估值锂公司》。2021-11-22；

华安证券-科达制造(600499)-《业绩延续高增速，锂业产能释放利润提升》。2021-10-26；