裕同科技策略会交流1223

出席领导：董秘李总

经营情况介绍：

企业的护城河分为两种，一是资质，如中石油、中国烟草；二是企业效率，如经营效率、管理效率等，在行业比较稳定的情况下，行业价格是由行业中产能最大、效率最高的企业决定，而在达到稳定之前，行业竞争会压缩企业利润，订单向高效率企业集中，行业逐渐整合。

长期看，裕同科技的经营情况比2016年之前更加健康：一是消费电子、化妆品、环保等新赛道兴起，收入更加多元化，营收增速稳定；二是公司上市至今已经经历了企业利润不断压缩的过程，2016年之前纸盒单价16元/个，当前6元/个，新的竞争对手没有动力进入市场，而作为行业头部企业，公司享受合理的利润率，竞争优势进一步体现；三是公司的客户壁垒较深，生产效率的提升比较容易被替代，而长期稳定的客户关系难以替代。

短期看，2021年受到疫情反复和原材料涨价的压力，公司的经营较为艰难；未来1-2年纸价偏弱，上游原材料压力缓解，公司的情况会边际好转。

 

当前行业可能已经达到了利润率压缩的极限值：制造业中游企业通用的逻辑是，受到下游挤压，盈利下降，但是利润率挤压存在极限值，如当行业净利率降至10%时仅有头部企业能够依靠自身的效率和管理优势实现盈利，其他企业基本亏损。当前公司和下游客户谈判时更加容易，可以从侧面反映行业利润率压缩已经到达极限值。在这一背景下，公司的价值开始凸显，一是增长的底层逻辑不变，靠多元化收入实现稳定增速；二是市场地位和竞争优势仍在，可以不断打磨底层优势，拉开和其他同行的差距，利润率仍有改善空间。

【增长展望】

Q：当前收入更加多元化，未来三年哪些方向的客户更容易开拓？

公司拓展客户的核心思路是寻求产品高附加值、订单需求稳定的行业。近年来公司的客户拓展进程：1）消费电子行业，消费电子客户订单稳定，重复性强，且利润率较好，如苹果手机每年都有固定的出货量，且手机售价较高，包装的利润空间大；2）烟酒行业，烟酒客户更加稳定，消费电子行业的包装每年有更新需求，而烟酒的包装更新较慢，对公司而言导入成本较高，但是维护成本几乎可以忽略，目前已经打入知名酒企的供应链，后续目标是通过服务品质和效率上升为核心供应商，预计2021年酒包收入10亿元，为国内唯一家酒包收入超10亿元的企业；烟包收入10亿元。此外，一旦打入核心烟酒客户的供应链，后续在行业中的获客成本和难度都会降低；3）环保包装：限塑令背景下，环保包装是大势所趋；4）化妆品、奢侈品等。当前主要是在这几大方向内拓展客户。

Q：2022年收入增速展望？

2021年收入增速预计25%，2022年保守预计20%。

Q：2022年5000万元以上的客户数量？

很多。公司预计2022年170-180亿元收入体量，各个下游行业均在放量，即使失去猿辅导等教育行业客户，公司仍会有很多大客户。

 

Q：2022年缺芯行情仍会持续，A客户的销售情况变差吗？

2021年苹果新机销量较差，订单情况不理想，2022年苹果客户的订单情况会好转。

Q：2022年的利润率预期？

2021年受到原纸涨价影响，原纸价格自从5000元/吨涨至10000元/吨，利润率下降；2022年纸价压力不大，利润率比2021年好。

【生产效率】

Q：许昌智能工厂效率提升情况？

效率提升3%-5%。智能工厂主要是节约人力成本，如此前人工成本为20%（占收入比重），智能化后人工减少一般，将下降10%，扣除设备折旧、摊销约6%，因此整体毛利率、净利率提升3%-5%。

 

Q：智能工厂当前产能？

老厂产值10亿元+，未来仍会扩产；新厂规划产值20亿元。

 

Q：未来智能工厂的预期？

2021年1个，2022年计划复制数个。

 

Q：自动化产线在产值达到什么水平会有规模效应？

理论上都有规模效应。公司当前提倡柔性自动化，不断降低达到规模效应的产值门槛。

 

Q：公司的自动化水平？

公司从50亿元收入体量做到150亿元体量，员工数基本保持在2万人左右，基本靠自动化提高效率和产值。如许昌工厂已经全部实现自动化，产品应用在苹果包装中。

 

Q：公司工厂布局分散，如果新厂增加过快，在追求效率的同时，服务上是否有损失？

公司工厂布局分散可以就地服务客户，有距离上的优势。后续主要是原有分散化的工厂基础上升级产线，如从人工产线转到自动化产线，提升单个工厂的生产效率，不会出现大规模增加工厂数量的情况。

 

Q：能够体现管理能力的指标？

管理能力指的是从设计研发到生产交付全流程的综合服务能力。公司的优势体现在：1）工厂数量30多个，遍布全球，已经具备先发优势。行业第二名美盈森的工厂数量是个位数，如果要去东南亚设厂，面临着公司的竞争；2）公司的生产效率提升是靠自身技术、经验积累和客户的信任、需求共同完成的。如2016年客户曾要求公司单线效率提高3-4倍，300多位工程师研发出包装自动化，并不断推进流程优化、工序衔接高效化，用5年时间完成效率提升目标。如果其他厂商想要复制公司的成功，客户的支持、自身的实力和意愿缺一不可，本质上效率提升是强者恒强的过程。

Q：2021年东南亚产能收入占比？

21年产能占比约10%，低于往年水平10-15%。往年利润占比会高于收入占比，因为东南亚当地生产效率低，市场竞争不激烈，利润弹性很大，和客户谈价格比较容易，公司有很强的成本和效率竞争优势，东南亚工厂利润率好于长三角和珠三角。但是21年东南亚整体亏损，疫情较为严重，订单往国内工厂转。

Q：包装设计是否为公司自己负责？

是的。包装公司通常不收取设计费用，部分客户会给设计标，设计方案通过后，可以获得50%的订单量，主要通过生产盈利。公司设计斩获多个奖项，如华为Mate系列是公司设计。

 

Q：公司是否考虑在当前客户中延伸服务链条？

公司主要基调是稳中求进，目前暂不考虑。

公司的客户群是国内国际最优秀的企业，且经过多年合作，客户充分了解公司的经营态度、理念、能力和管理层格局，客户资源壁垒深厚。公司相信客户资源会带来新的机会，而能力可以逐渐培养和补足，如仁和即为客户推荐。

【烟标、酒包】

Q：烟草行业客户快速拓展的过程中，是否面临反腐风险？

不会。1）从公司角度讲：作为民营企业，董事长已经通过传统的苹果包装业务赚取几十亿元，积累较多不动产，公司市值达到300亿元，通过正常的制造业运营，就可以实现财务积累，不会以身犯险；2）从行业角度讲：国内烟酒反腐态势持续推进，透明化程度不断提高，公司本质上是反腐受益者，不担心竞争。此前公司主要服务消费电子客户，公允对待供应商，但要求苛刻，充分锻炼公司能力，如单位产值提升、客户服务理念、市场化能力等，当前切入资源壁垒较高的烟酒行业，对公司而言，服务难度降低。烟包市场300亿元规模，公司目标是做到100亿规模。

 

Q：烟草反腐对公司有烟包业务影响吗？

不会。公司是通过正规招标渠道进入供应体系。

 

Q：未来3年公司的烟包规划？

烟包订单稳定，利润率高；营收增速高于消费电子。在产品上，公司以烟包为主，外盒不多。

 

Q：烟包业务利润率被挤压的可能性？

中烟、茅台等烟酒客户对供应商友好，愿意让供应商分享利润，而华为等国内的消费电子客户对供应商苛刻，不断挤压供应商利润。

 

Q：2022年酒包占收入份额？

当前酒包收入体量较小，份额很小，未来会增加。

Q：贵州工厂烟酒包装的开工率情况？

开工率很高。烟酒包装的利润率比3C高，也比公司平均利润率高。

Q：公司烟盒的档位水平？

公司的核心竞争力是包装自动化，未来竞争的焦点是高端的手工盒。主要基于：1）烟逐渐放开限价，此前烟的售价限制最高1000元/条，而包装差异是体现烟溢价的重要部分，烟盒是前景较大的增量市场；2）手工盒的单价更高，市场空间更大，公司的核心竞争力是包装自动化，用自动化手段制造手工盒，利润空间更大，利润率水平更高。

Q：公司是否会收购小烟标厂？

会的。核心因素是价格。公司生产稳定，收购并不刚需，在收购中谈判优势明显。如果遇到

价格合适、生产利润情况良好的标的，会考虑收购。

【环保包装】

Q：环保包装的收入规划？

2020年环保包装收入4亿元，2021年预计6-8亿元，2022年规划10亿元+。目前产能已经就位，正处于寻找客户、订单，等待市场机会的阶段，一旦订单落地，就会购进设备，开始生产。其中市场机会一是禁塑令等政策的催化；二是居民环保意识的增强。

 

Q：2021年环保收入6-8亿元中，浆纸模塑、纸盒产品占比？国内、国外占比？

产品结构中，内托收入占比高。未来内托产品不存在减量风险，反而有确定性增量。

地区结构中，生活类包装，如盖子、奶粉勺、餐盒等产品国外占比高。未来国内市场很大，一旦国内市场完全打开，公司目前产能翻50倍仍处于供不应求局面。

此外，虽然国内餐饮中汤水类占比高，但不会成为影响包装材质的考虑因素，通过技术可以完全解决纸包装的漏损问题。

Q：纸包装餐盒和塑料包装餐盒成本？

纸包装略高。未来环保纸包装的发展一方面看政策，一方面消费者环保意识增强。未来塑料包装餐盒可能会不符合政策要求而逐渐退出，两者不需要进行成本比较。

Q：目前是否有纸吸管产品？

公司的订单是市场导向，只要客户下订单，付预付款，公司就会研发生产。

【盈利问题】

Q：欧洲的白卡涨价原因？

国内纸机关停、整修等人为因素导致供给不足，对欧洲白卡纸需求增加。如苹果订单指定欧洲白卡纸。

Q：2022年纸价压力不大的原因？

1）从公司角度讲：公司白卡纸的库存周期约半个月，内部设置采购委员会，若预测纸价上涨，会战略性备货，当前并无备货；2）从行业角度讲：造纸行业透明度较高，2022年新产能投放较多；此外，2021年控制供给带来供需失衡，进而原材料涨价导致纸经销商库存积压，去库存压力大；需求端2022年消费复苏并不确定。

Q：3C客户的利润率变化？

基本没有变化。3C客户中，国际客户利润率更高。

 

Q：历年看公司一二季度利润率较低的原因？

手机新机发布集中在下半年，因此下半年产能利用率更高，通常下半年工作时长是上半年的1.5倍，下半年12小时/天，上半年8小时/天。2021年3C收入占比70%，但随着烟酒、环保收入占比提升，季节性特征会更加平缓；此外，上半年固定支出摊薄，边际效应凸显，理论上可以看到期间费用率改善趋势。

 

Q：2021Q1-3利润率情况？

2021Q1净利率6.5%，Q2降至5.2%，Q3回升至8.8%。2021Q1-2净利率较低主要原因是东南亚疫情影响下，工厂无法正常运转，出现亏损。

目前越南尚未复产，亏损严重、泰国部分工厂亏损、印度工厂没有亏损，当前部分东南亚订单转回国内生产，后续仍延续国内+东南亚交付模式。

此前东南亚工厂盈利情况好，主要由于东南亚地区生产效率低，公司工厂竞争优势明显。部分海外订单指定在东南亚生产，如亚马逊、谷歌等。

 

Q：2021年利润率较2020年下降的原因？

除了纸价上涨带动原材料价格上涨外，主要受疫情和汇率影响：1）疫情影响下，东南亚开工率下降；2）国际客户订单以美元结算，随着人民币升值，出口企业人民币收入减少。公司订单采用FOB模式，海运费变动不会影响利润率。