中金：生猪产能去化加速，高预期出栏弹性驱动股价上涨-韭研公社

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中金：生猪产能去化加速，高预期出栏弹性驱动股价上涨

tony2001

中线波段

2022-04-11 08:50:43

重点提示生猪养殖产能加速去化阶段，由周期反转预期触发的投资机会。复盘历史，每一轮产能去化阶段，股价上涨拐点均领先于猪价上行拐点，并且高预期出栏弹性标的市值涨幅最大。当前行业层面猪价持续低位叠加饲料成本上涨，企业层面资产负债率处于历史高位，持续强化产能去化下的周期反转预期，建议关注存在资金优势的龙头企业和高预期出栏弹性的中小企业。

我们认为，生猪养殖产能加速去化阶段，养殖股投资机会将被进一步强化：

复盘：股价上涨均领先于猪价上行拐点，高预期出栏弹性标的涨幅最大。1）股价上涨拐点，总是领先于猪价上行拐点，核心逻辑在于猪周期反转预期提前兑现。其中，2018年至今产能去化阶段的股价表现较大盘体现出显著超额收益。2）猪价进入趋势性上涨之后，个股涨幅存在分化，主要由于股价抢跑已兑现部分空间，以及出栏目标未兑现或超预期的企业股价上行动力不足。3）产能去化引发的股价抢跑行情，高预期出栏弹性标的市值涨幅最大。2018年正邦、天邦受高出栏目标预期驱动，领涨产能去化行情。

周期：高成本、低猪价、高负债加速产能去化，猪价拐点或于22H2到来。1）农产品价格上涨推升饲料成本，养殖完全成本较年初在自配饲料情形下提升0.7元/公斤，外购饲料情形下提升1.2元/公斤。2）生猪养殖亏损放大至512元/头，再度进入深度亏损区间。3月涌益咨询监测能繁母猪环比下降1.2%，再次进入快速去化阶段。3）多数养殖企业资产负债率处于历史高位，结合历史产能去化与猪价波动规律，预计猪价拐点或于22H2到来。

股价：产能加速去化强化反转预期，龙头和部分中小猪企上行空间较大。1）参考非瘟前头均市值高点测算2022年预期头均市值上行空间，龙头和部分中小猪企上行空间较大。2）产能去化持续凸显资金链重要性，有资金优势的龙头企业和融资落地的中小企业出栏目标兑现确定性更高。关注现金流压力较大的中小企业融资进展。

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