0818韭菜公社研究学习笔记-韭研公社

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0818韭菜公社研究学习笔记

韭韭八十一

坐过山车的公社达人

2021-08-18 21:13:53

提纲：

一、当日题材概述

券商、有机硅

二、涨停个股解析

美联新材：氢能+锂电池隔膜+可降解塑料

西藏矿业：盐湖+业绩考核+碳酸锂

新宝股份：小家电龙头或迎反转

晨化股份：有机硅+专精特新+阻燃剂

奥马电器：TCL家电要约收购+注入预期+冰箱出口第一

传智教育：半年报扭亏+职业教育+华为鸿蒙课程

陕西黑猫：上半年扭亏+焦炭+循环经济

奥马电器：TCL家电要约收购+注入预期+冰箱出口第一

东方精工：国内智能包装设备龙头+分拆上市

三、新股解析

沪农商行：长三角区域优质农商行

恒盛能源：浙江龙游区域性公用热电联产企业

四、行业题材研究

券商：多因素促进大涨

五、重要新闻

央行等六部门：债券发行应符合国家宏观经济发展和产业政策禁止结构化发债行为

胰岛素集采今年9月正式启动

中国电信：A股将于8月20日在上交所上市发行价格为4.53元/股

中国移动预披露A股招股书募集资金或达560亿元

燃料电池汽车示范应用城市群名单或“十一”前出台

交通运输部：将设定网约车平台抽成比例上限

六、三大报

我国即将全面推行电子驾驶证、相关公司有望受益（雄帝科技、南威软件）

光伏电池转化率再创世界记录、砷化镓材料望迎来风口（云南锗业、乾照光电）

权益类财富管理市场广阔、券商业绩迎来新增长点（浙商证券、东方财富、广发证券）

纯碱库存低位价格调涨、高景气持续时间或超预期（三友化工、山东海化）

铝价创十余年来新高、电解铝行业高利润格局延续（中国铝业、焦作万方）

世界首创、首艘海洋牧场养殖观测无人船下水（海兰信、中信重工、中国海防）

AI“读图会意”首次超越人类、概念股受关注（中公高科、山东路桥）

百度自动驾驶落地进程加速、供应商有望受益（雷科防务、天迈科技、星网宇达）

供不应求、海上风电安装船吸引力正大幅增加（振江股份、振华重工、华电重工）

西洋参即将采挖、预计价格较去年翻番（益盛药业、太安堂）

焦炭第四轮提涨、相关公司或受关注（山西焦化、金能科技）

锂硫电池取得新突破、新型海绵解决致命缺陷（新金路、国轩高科）

【完美世界】《梦幻新诛仙》上线至今稳居畅销榜前列

【奥拓电子】子公司正式签约“华为云”服务商

正文：

一、当日题材概述

指数大涨，低位大金融崛起，全面承接高位赛道股流出资金，次新、有机硅、氢能源等反复活跃，券商板块全天大涨，成为市场最强音。

券商：板块位置低、估值低，财富管理提升券商估值等，具体分析可见下文，相关公司东吴证券、广发证券、东方证券、兴业证券等。

财富管理不仅仅与券商有关，今日大涨的一些银行股如招商银行也受此影响大涨。

有机硅：前期做过详细介绍，目前有机硅DMC价格指数近期重现攀升趋势，5月下旬以来整体上涨约20%。目前国内有机硅市场货源紧缺状况尚未缓解，下游需求增长明显，多家生产企业惜售，预计短期DMC价格有望继续上涨，相关公司晨化股份、东岳硅材、润禾材料等。

此外阿富汗相关的一带一路，新疆交建、北方国际等；抽水蓄能的粤水电、东方电气等；新能源车产业链的西藏矿业、西藏城投等；军工的博云新材、航发控制等；次新股华菱线缆10天9板带动板块走强，杭州热电、顺控发展等。

二、涨停个股解析

美联新材：氢能+锂电池隔膜+可降解塑料

（关注原因：短线。公司拥有氢能相关产品，近期氢能概念赚钱效应极强。此外公司按湿法产能维度估算，对比星源材质、恩捷股份，存在较大的低估。）

1、全球首座氢能发电站。数据显示，今年上半年国内氢气产量同比增加了25%，其中利用新能源制氢的比例提高了30%。电解水制氢规模的提升，使电解槽等设备需求增加。据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》预测，到2050年，氢能在中国能源体系中的占比约为10%，可再生能源电解水制氢将成为有效供氢主体，但目前电解水制取的“绿氢”仅占氢气总产能的4%。

1）公司研究重点侧重于副产氢气的循环利用和氢能发电技术；控股子公司营创三征建有全球首台套2兆瓦的氢能发电站,该电站利用公司自产的含氧尾气进行发电,然后将所发电力用于生产活动。

2、锂电池隔膜。公司握了高端隔膜5um、7um、9um、12um的制成技术。已在安徽铜陵市注册子公司，拟20亿元投资9.14亿平方米锂电池湿法隔膜。6月7日晚公告，为推进动力锂电池湿法隔膜产业化建设项目的顺利实施，2.58亿元采购动力锂电池湿法隔膜项目设备。

1）根据项目公告：一期项目产能规划为41400万平方米锂电池湿法隔膜，分两个阶段实施。第一阶段拟建设4条进口隔膜生产线，产能规模为20400万平方米；第二阶段拟建设2条宽幅进口隔膜生产线，产能规模为21,000万平方米。二期项目产能规划约为50,000万平方米锂电池湿法隔膜。项目一阶段2022年一季度释放50%的产能，从2022年二季度开始达产。二阶段2023年四季度释放50%的产能，从2024年开始达产。

2）按湿法产能维度估算，公司锂电池湿法隔膜产能9.14亿平方米/年，对比恩捷股份产能：35.7亿平方米/年，市值2159亿；星源材质产能：15.7亿平方米/年，市值320亿；目前公司63亿，对比之下存在极大的低估。

3、公司拥有“非石油基可完全降解色母粒及其制备方法的国家发明专利,该专利产品是下游厂家在制造可降解塑料制品时的添加物，具有可降解特性;公司色母粒产品可用于生产快递包装袋。2021年7月份公示入选第三批专精特新小巨人企业。（部分资料来自公告、互动易、券商研报）

西藏矿业：盐湖+业绩考核+碳酸锂

（关注原因：短线。2021年1月宝武集团入主后，公司可获得集团公司在资本、技术、管理等方面的鼎力支持。17日宝武集团指导意见的相关工作要求，明确业绩考核目标，扎布耶盐湖资源开发蓄势待发，公司业绩有望迎来释放。）

1、盐湖储量世界第三、亚洲第一。控股子公司西藏扎布耶公司拥有西藏扎布耶盐湖的盐湖提锂及硼矿的开采权。西藏扎布耶盐湖是世界第三大、亚洲第一大锂矿盐湖，已探明的锂储量为184.10万吨，是富含锂、硼、钾固、液并存的特种综合性大型盐湖矿床。西藏扎布耶盐湖卤水含锂浓度仅次于智利阿塔卡玛盐湖，含锂品位居世界第二，具有世界独一无二的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点，卤水已接近或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积，因而具有比世界同类盐湖更优的资源，但前期开发进度相对滞后。值得注意的是西藏扎布耶有天齐锂业和比亚迪两股东。

1）在技术革命下，提取碳酸锂的成本大幅下降，放量可以期待。全球范围内盐湖锂资源较为丰富，占全球锂资源量约 64%，并且不同于矿石锂资源集中在澳大利亚，盐湖锂资源集中分布在南美和我国青藏高原，盐湖的开发对我国新能源产业供应链安全至关重要，盐湖开发势在必行。

2）成本优势明显。公司盐湖提锂现在采用的是“太阳池结晶法”。该生产工艺是适应西藏扎布耶盐湖的，也是对环境损害较小的。相比之下，这种技术路线成本较低，2020年其锂精矿成本是10844元/吨，相比之下燃烧法成本在4万元/吨左右；萃取法在4万元左右；吸附法成本在3.5万元；膜法在2万元/吨左右。根据5月份调研纪要目前锂精矿每年约采5000吨，2021年力争达到年产7000吨，未来提升空间极大。碳酸锂价格自年初至今已上涨73.58%，后续碳酸锂价格有望持续升高，公司有望将充分受益锂盐量价齐升。

2、宝武集团入主，明确业绩考核目标。2021年1月，西藏矿业加入宝武集团，成为宝武集团一级子公司，可充分利用宝武集团作为中央品牌优势，同时可获得集团公司在资本、技术、管理等方面的鼎力支持。西藏矿业进入宝武集团后，天齐、比亚迪对公司未来也表示支持。8月17日根据宝武集团指导意见的相关工作要求，西藏矿业董事会审议通过了总经理和经营层其他成员签订经营业绩责任书的议案，西藏矿业《年度、任期组织绩效评价指标及目标要求》转化为经理层各成员的年度、任期绩效考核指标及目标要求，总经理与经理层其他成员将签订2021-2023年任期/年度总经理经营业绩责任书。（部分资料来自公告、调研纪要）

新宝股份：小家电龙头或迎反转

（关注原因：长线，市场偏好或往超跌消费品种转移）

1、公司是国内较早从事设计研发、生产、销售小家电产品的企业之一，公司始终专注主业发展，综合竞争能力日益提高，现已成为中国小家电行业的出口龙头企业。

公司出口业务主要以OEM/ODM模式展开，公司作为行业龙头企业，多年的OEM/ODM经验积累形成了较强的规模优势，培养了产品策划、工业设计、技术创新、快速量产等服务能力，形成了较强的产品综合竞争优势。

2、公司目前运作的品牌主要有Donlim（东菱）、MorphyRichards（摩飞）、GEVILAN(歌岚)等。其中自主品牌Donlim（东菱）主要提供大众化、性价比高的生活电器产品；公司独家代理海外品牌MorphyRichards（摩飞）在国内的销售，MorphyRichards（摩飞）的定位主要提供是中高端生活电器等产品；个护美容电器品牌GEVILAN(歌岚)等尚处于初创阶段。

针对国内市场，公司实施“一个平台，专业产品、专业品牌”策略，通过打造品牌矩阵的方式更好地满足消费者的个性化需求，采取“爆款产品+内容营销”的方法，“产品经理+内容经理”双轮驱动，增强运营管理和渠道管理能力。

3、除开爆款的厨房小家电外，后续吸尘器、洗地机、蒸汽拖把或是摩飞布局清洁电器的切入点；公司亦开始布局扫地机，目前仍在发明公布阶段。另外，公司在厨房电器领域专利充裕，从实用新型技术储备来看，升降烹饪器、便携奶茶机、冰淇淋机等较为新颖的产品有望成为摩飞的选择（公司专业化品牌较多，亦可能由其他品牌承接）。

4、21年7月，公司拟回购人民币1.0亿元—1.5亿元；价格不超过人民币40元/股，在回购股份价格不超过40元/股的条件下，按回购金额测算，预计回购股份数量为250万股—375万股，约占公司目前已发行总股本的0.30%—0.45%。

（部分资料来自于德邦证券、公司公告等互联网信息）

晨化股份：有机硅+专精特新+阻燃剂

（关注原因：短线。近期有机硅板块走出极强的赚钱效应，公司为有机硅板块市值最低创业板个股，被资金选做补涨标的，偏题材炒作。）

1、有机硅价格创21年新高。进入8月，有机硅价格持续走高，8月17日，有机硅DMC现货均价32250元/吨，较8月初已上涨1600元/吨。8月16日，某厂家有机硅DMC在33000元的报价基础上再涨300元，涨至33300元，创下2021年报价新高，同时生意社机硅DMC价格指数创下近7年新高。

1）原料端缅甸入关关口封闭致云南硅厂木炭用度紧张，后宁夏煤断供更换洗精煤来源后四川、云南等地硅厂皆面临高品位硅产出率下降的问题，7月出现很多生产化学级硅的厂家月度订单交不出货的情况，421#等化学级硅的价格也大幅走高。

2）从下游应用看，除传统行业对有机硅材料的需求持续增长外，近年来光伏、新能源等节能环保产业，超高压和特高压电网建设、智能穿戴材料、3D打印及5G等新兴产业的发展均为有机硅提供了新的需求增长点。

3）18日晚间，有机硅龙头合盛硅业披露2021年半年度报告，上半年，公司实现营业收入同比增长84.11%；净利润同比增长428.26%，超市场预期。在有机硅领域：晨化股份生产硅橡胶产品，公司硅橡胶产品按照硫化方式可分为高温硫化硅橡胶和室温硫化硅橡胶。

2、公司是国内表面活性剂、阻燃剂领域的领先企业，具备TCPP聚氨酯阻燃剂4万吨，聚氨酯阻燃剂产能全球第二。风电抢装背景下，聚醚胺价格持续提振；聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求，环保压力下低端产能退出，导致 TCPP等阻燃剂产品价格上行。公司21年1月已完成对阻燃剂、端氨基聚醚主要出口产品REACH注册（欧盟认证）；烷基糖苷所有产品的REACH注册（欧盟认证）。8月10日公告，公司入选第三批专精特新”小巨人“企业名单。（部分资料来自公告、华泰证券研报）

奥马电器：TCL家电要约收购+注入预期+冰箱出口第一

（关注原因：TCL家电集团以6元/股要约收购奥马电器22.99%股份，目的是为了为了进一步巩固和提升控制权，白电是TCL家电业务短板，拿下奥马电器是为了增强在冰箱业务竞争力，2020年TCL家电从TCL上市公司体系剥离，未来存在将白电注入预期。）

1、TCL家电要约收购。8月17日晚公告，公司收到TCL家电集团《要约收购报告书摘要》，以6元/股要约收购公司22.99%股份，本次要约收购所需最高资金总额为14.95亿元。目前TCL家电集团及其一致行动人为奥马电器控股股东，合计持有27.01%股权，若要约收购完成，最多合计持股占奥马电器50%股权。本次要约收购目的是为了进一步巩固和提升控制权，不排除在未来 12 个月内进一步增持上市公司股份的可能性。

2、奥马电器是国内冰箱小龙头，主要生产冰箱、冰柜，绝大部分用于出口，公司市占率连续多年保持前5，2009年至2020年连续十二年蝉联中国冰箱出口冠军、连续十三年稳居冰箱出口欧洲第一。2021年上半年营收48.06亿元，同比增长33.99%，归母净利润达7811.61万元，同比增长42.86%，出口冰箱517.66万台，位居行业第一。但缺陷在互联网金融对业绩造成影响，目前已终止运营，后续将聚焦冰箱主业。

3、TCL家电集团主要从事空调和小家电的生产及销售，主要产品包括家用空调、商用空调、移动空调、除湿机、健康电器。TCL家电耕耘数十年，但一直没有大的突破，空调、冰箱、洗衣机领域市场份额不高，与海尔、美的、海信等白电巨头差距较大。TCL白电是其业务短板，同时白电的功能属性更强，需求更加旺盛，拿下奥马电器是为了增强自己在冰箱业务上的竞争力，同时打开海外市场。2020年TCL家电从TCL上市公司体系剥离开始独立运营，目前空调、冰箱、洗衣机等白色家电业务没有独立上市，未来存在将白电业务都注入奥马电器可能。

传智教育：半年报扭亏+职业教育+华为鸿蒙课程

关注原因：短线，上半年扭亏为盈，毛利率恢复明显；中长线，国家提倡职业教育，华为鸿蒙培训合作空间大。

1、8月17日晚发布半年报：上半年实现营业收入约3.04亿元，同比增长15.21%；归属于上市公司股东的净利润约2612.72万元，同比扭亏为盈；扣非净利润约1311.61万元。公司实现短训业务收入2.85亿元/+19%，主要系报名人数增加。

2、毛利率同比恢复明显，费用率整体有所改善

2021H1公司毛利率为45.9%，同比去年同期的28.8%有较大改善，已经基本恢复到疫情前水平，其中销售费用率15.5%，管理费用率12.2%，同比均有明显改善。

3、职业培训赛道是政府鼓励的方向

公司主要我国领先的IT培训机构，在全国北京、上海等19个一二线城市有重点布局。主要通过提供短期培训课程，培养互联网，IT，软件等方面的专业技术人才，属于职业教育范畴，整体受政策风险较小，是目前政策鼓励的方向，2021年以来，政府关于职业教育已有多次发言，鼓励推动企业和社会力量举办高质量职业教育，我们预计未来随着国家政策的大力支持，职业教育赛道仍将保持高速发展。

4、公司是首家A股IPO的教育企业，营业收入主要来源于数字化专业人才短期培训业务，核心业务是为大学/大专生或者社会人士提供6-8个月IT短期培训（占收入96%），满足其IT就业需求。2020年公司培训收入6.29亿，当年占比98.31%。

5、华为合作鸿蒙培训

公司与华为的合作包括但不限于华为云PaaS服务、云计算大数据、人工智能、区块链等领域的课程共建，也包括与华为鸿蒙合作的技术普及、课程共建和开发者认证。截至8月6日，华为HarmonyOS2系统的升级设备数量已超过5000万，华为提高今年年底鸿蒙系统目标用户数至4亿，此前一次华为将目标数由3亿上调至3.6亿。

6、盈利预测：11家机构预测2021年净利润均值约为1.64亿。（公司公告、同花顺、东吴证券、国信证券）

陕西黑猫：上半年扭亏+焦炭+循环经济

关注原因：短线，半年度扭亏刺激；中长线，主营产品涨价。

1、8月18日晚发布半年报：公司上半年实现营业收入约91.27亿元，同比增长165.19%；归属于上市公司股东的净利润约8.38亿元，同比扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约8.34亿元。本期主要产品的销量、销售价格与上期相比增长。

2、设计产能及产量

公司是循环经济产业链较为完善的企业之一。截至2021年6月底，公司具有年产780万吨焦炭、30万吨甲醇、37万吨合成氨、25万吨LNG、6万吨BDO的设计产能。

上半年，龙门煤化生产焦炭237.86万吨、焦油8.94万吨、LNG8.86万吨、合成氨12.59万吨，黑猫能源生产合成氨4.77万吨，黑猫化工生产BDO2.63万吨。

3、持有内蒙古黑猫100%股权

7月26日，公司以人民币5.43亿元的交易价款提前回购陕西省民营经济高质量发展纾困基金合伙企业(有限合伙)所持内蒙古黑猫煤化工有限公司17.3169%股权。本次回购完成后，公司持有内蒙古黑猫100%股权。

据公告，内蒙古黑猫目前焦炭产能为260万吨/年，目前已经点火投产。同时，规划由内蒙古黑猫建设“年产880万吨焦炭及利用焦炉煤气联产100万吨甲醇、20万吨苯加氢、40万吨焦油加氢装臵项目”，本次股权收购完成后，公司焦炭权益产能增长197万吨/年，其中在产产能增长45万吨/年，新建产能增长152万吨/年。

4、焦炭第三轮涨价落地

8月17日，国内期货市场上“双焦”主力合约价格再度上行。截至下午收盘，焦煤报收2239元/吨，当日涨幅0.72%；焦炭报收2947元/吨，当日涨幅0.72%，两商品期货价格均处于近年高位。需要注意的是，焦炭价格近期的强势表现，主要系成本端焦煤价格的持续上涨所致。

5、焦炭需求旺盛

广发期货分析称，截止8月13日，全样本焦化厂焦炭库存62.22万吨，环比下降3.24万吨，247家钢厂焦炭库存722.93万吨，环比下降12.74万吨。下游钢厂焦炭库存多在中低位库存水平，采购需求旺盛，其中一部分钢厂焦炭库存在极低水平。（公司公告、安信证券）

奥马电器：TCL家电要约收购+注入预期+冰箱出口第一

（关注原因：TCL家电集团以6元/股要约收购奥马电器22.99%股份，目的是为了为了进一步巩固和提升控制权，白电是TCL家电业务短板，拿下奥马电器是为了增强在冰箱业务竞争力，2020年TCL家电从TCL上市公司体系剥离，未来存在将白电业务都注入奥马电器可能。）

东方精工：国内智能包装设备龙头+分拆上市

（关注原因：中线，公司是国内智能包装设备龙头，子公司 Fosber是全球高端瓦楞纸板生产线领先市场，未来无论是国内行业整合，还是国内瓦楞纸包装设备处于升级换代，公司都有望收益。另外子公司百胜动力拟分拆上市）

1、公司是国内智能包装设备龙头，受益于全球消费顺周期，下游瓦楞纸箱生产行业 14-19 年 CAGR 达 17%，约占我国纸包装产品的 80%左右，2020 年，瓦楞原纸生产量为 2390 万吨，同比增长 7.66%，消费量为 2776 万吨，同比增长 16.93%，缺口达 386万吨，创历史新高，最终客户快递等大消费产业近几年实现快速扩容，公司客户包括合兴包装、山鹰纸业、胜达包装、 International Paper 和 Smurfit Kappa 等，目前相较于欧美等国 40%～70%的 CR5 市占率而言，国内瓦楞纸箱厂行业 CR5 不足 10%，行业整合趋势将传导至瓦楞纸板制造设备，公司业务有望充分受益此进程。

2、目前，中国瓦楞纸包装设备处于升级换代阶段，国内约 10000 条瓦楞纸生产线中只有约 200 条属于高端瓦楞纸设备，升级空间较大。子公司 Fosber 亚洲专注中国市场高端智能瓦楞纸设备，2019 年在全球高端瓦楞纸板生产线的市占率约为 30%，其中 Fosber美国在北美高端瓦线市占率 2019 年达 50%；公司营收从 2017 年 0.3亿元、2018 年 1.2 亿元增长到 2020 年的超过 2 亿元，2021H1 再创历史最佳，增速较快，前景广阔。

3、公司积极开发软件端业务，目前已具备业内领先的工业互联网技术与服务。据公司公告披露，子公司 Fosber 集团所开发的 Pro Care、Pro Syncro 等智能系统目前已经能够实现对整条产线和单个设备运行情况的智能监测和控制。通过数字化转型，公司已经逐渐实现由传统的智能设备供应商向生产企业工业互联服务供应商的转型，业务有望渗透至全包装领域。

4、东方精工拟分拆子公司百胜动力境内上市，更加聚焦智能瓦楞纸设备业务。百胜动力是东方精工子公司，合计持股 95.12%，主要业务为舷外机和通用小型汽油机的研发、制造、销售、服务，其自主研发的舷外机产品成功切入军/民品市场，是国产品牌中型号最为齐全、功率区间最大的生产厂家。2020 年营收约 3.4 亿元，同比增长约 15%。舷外机是推动舟/艇航行的可卸式动力装置，广泛应用于民用短途运输、捕鱼作业、游艇/摩托艇等休闲运动消费，以及军用/海事/防汛救援等领域。

5、公司是我国最早从事智能瓦楞纸箱包装设备研发、设计和生产的企业之一。在包装设备领域，公司目前已成为国内处于龙头地位、国际领先的智能瓦楞纸箱包装设备供应商；在特种设备领域，子公司百胜动力自主研发的舷外机产品成功切入军/民品市场，是国产品牌中型号最为齐全、功率区间最大的生产厂家。

6、天风预计 2021-2023 年公司归母净利润分别为 5.1 亿、6.5亿和 8.3 亿，对应 PE 分别为 14.81、11.65、9.10X。（部分资料来自天风证券、招商证券、中航证券等券商）

三、新股解析

沪农商行：长三角区域优质农商行

1、公司概况：

上海农商银行在原上海市农村信用合作社联合社的基础上，整合了14家区（县）联社、219家基层信用社，由总计234家上海市农村信用合作社法人机构改制而来。截止2020年末，公司共拥有438家分支机构及营业网点；并且有控股子公司36家，主要为各地区农商村镇银行。截至2020年末，公司资产总额为10,569.77亿元，股东权益为804.72亿元，发放贷款和垫款净额为5,100.17亿元，吸收存款总额为7,636.17亿元。

2、业务亮点：

公司坚持以“服务三农、服务小微、服务科创”作为立行之本，积极开展普惠金融服务活动，创新特色服务产品与服务模式，扎实推进普惠金融服务。公司零售业务以科技创新为引领，以打造“交易银行”、“消费金融银行”为驱动，依托主要经营地位于上海市的客群优势，全力推动财富管理、零售贷款、信用卡等大零售业务发展。

3、零售业务推进带动资负结构持续改善

（1）资产端：贷款和债券投资增速对生息资产形成支撑，并且债券投资增速在同业中居于较高水平。贷款增速达到13.67%，贷款和个贷占比持续提升，分别由2016年的48.01%、25.47%提升至2020年的50.15%、30.48%。同业对比看，公司资产结构较同业仍有一定改善空间，2020年贷款在生息资产的比重低于同业平均的55.71%，个人贷款占比低于同业平均值的31.33%。

（2）负债端：存款增速稳中向好，个人存款占比持续提升。从存款占比看2020年绝对值水平在78.68%，略低于上市农商行存款占比平均值的79.43%；其中个人存款占比持续提升，由2016年的42.56%提升至2020年的47.90%，但仍低于上市农商行个人存款占比平均值的53.33%。

4、资产质量整体处于改善通道

（1）在不良认定趋严的背景下，沪农商行不良率、不良贷款生成率均呈现逐年下降的态势，虽然2020年由于疫情影响不良净生成较高，不良率略有上升，但是资产质量整体较好。2020年公司不良率在0.99%，不良生成在0.57%。

（2）关注类贷款占比在低基数下仍然持续下降，关注类贷款占贷款的比重自2017年的1.21%持续下降至2020的0.76%，未来不良压力很小。

（3）拨备覆盖率持续提升。拨备覆盖率由2017年的253.6%提升至2020的416%，风险抵补能力处于上市农商行第一梯队。

5、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是201亿、212亿、220亿；利息净收入153亿、153亿、178亿；归母净利润分别是73亿、88亿、81亿，发行价格8.90元/股，发行PE10.65，行业PE6.54,发行流通市值85.84亿，市值858.36亿。

（2）预计2021年1-6月的合并口径营业收入约为113.45亿元至118.20亿元，同比变动幅度约为0.79%至5.01%；归属于母公司股东的净利润约为45.45亿元至49.80亿元，同比变动幅度约为4.97%至15.01%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为44.55亿元至48.88亿元，同比变动幅度约为2.98%至12.99%。（公司招股书、中泰证券）

恒盛能源：浙江龙游区域性公用热电联产企业

1、主营业务：蒸汽的生产和供应、电力的生产和销售，承担供热范围内园区工业用户的蒸汽供应，并将所生产的电力出售给国家电网。

2、核心亮点：

（1）公司是浙江龙游经济开发区城北片区实质上唯一的集中供热企业，浙江龙游经济开发区是亚洲最大的装饰原纸生产基地、全国最大的特种纸生产集聚中心和特种纸产业创新综合体，具备上百个品种400多种规格的特种纸生产能力，产量约占全国特种纸总产量的20%。

（2）主要客户中维达纸业、华邦公司和凯丰公司均在造纸行业具有一定的知名度，蒸汽需求稳定，与发行人保持长期稳定的业务关系，2018 年至 2020 年合计用汽量分别为 79.20 万吨、85.48 万吨和 93.84 万吨，占发行人全年自产蒸汽销量的比例分别达到 48.70%、45.04%和 44.16%。

（3）子公司恒鑫电力作为龙游县唯一一家大型生物质热电联产企业，龙游县及周边地区丰富的生物质资源能够为其提供充足的燃料来源，发行人拥有较为经济便捷的采购半径，能较好的控制原材料成本。

3、行业概况：

（1）2014年，《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020年）》和《国家应对气候变化规划（2014-2020年）》中指出要积极发展热电联产，将热电联产作为重点推广的应对气候变化技术之一，到2020年，燃煤热电机组装机容量占煤电总装机容量比重力争达到28%。

（2）2021年，国务院发布了《国务院关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》，要求推进既有产业园区和产业集群循环化改造，推动公共设施共建共享、能源梯级利用、资源循环利用和污染物集中安全处置等。鼓励建设电、热、冷、气等多种能源协同互济的综合能源项目。促进燃煤清洁高效开发转化利用，继续提升大容量、高参数、低污染煤电机组占煤电装机比例。

（3）从我国近年城市供热情况数据显示，我国供热覆盖面积增长迅速，在2018年已达到87.80亿平方米，较2009年的37.96亿平方米增长131.30%。蒸汽供热及热水供热总量近年来也呈现稳步增长，供热行业进入快速发展时期。受政策推动，未来高效环保的热电联产机组是主要发展方向，分散供热锅炉将被集中供热取代。

4、可比公司：富春环保、宁波能源、杭州热电、世茂能源

5、数据一览：

（1）2018-2020年，营业收入分别是4.08亿元、4.74亿元和5.26亿元，复合增速13.54%；扣非归母净利润分别是6526万元、9201万元和10238万元，复合增速25.25%，发行价格8.38元/股，发行PE16.37，行业PE16.47，发行流通市值4.19亿，市值16.76亿。

（2）公司预计2021年1-6月可实现营业收入32000万元至34000万元，同比增长37.05%至45.62%；归母净利润为5800万元至6200万元，同比增长24.45%至33.03%；扣非净利润为5700万元至6100万元，同比增长28.78%至37.82%。（公司招股意向书）

四、行业题材研究

券商：多因素促进大涨

（关注原因：长线，市场走势和估值背离）

1、近期券商大涨，最重要的刺激是财富管理提升了券商板块的估值。此前我们已经多次前瞻提醒财富管理的机会：

财富管理：外资独资券商获批+业绩释放

财富管理的相关研报

随着我国居民资产向净值化、权益化理财迁移，将开启财富管理大时代，驱动行业AUM未来5年25%CAGR，有望对标美国1980年-2000年20年非货共同基金25%CAGR。

此外券商在资产端、策略端和产品端具备独特优势，有望在与银行和第三方平台的财富管理竞争中脱颖而出。财富管理属轻资本业务享受估值溢价，伴随行业财富管理转型日益成熟，财富管理优势明显的券商估值与有望随 ROE共同提升。

2、除财富管理外，A股已经连续21个交易日突破万亿元，有媒体报道券商佣金日赚5亿，下半年以来A股成交活跃，市场日均成交额1.22万亿，较上半年日均成交额提升34%，峰值达到1.53万亿(7月27日)。从融资融券余额看，截止8月6日沪深两融余额1.83万亿，比去年年末增加11.5%，两融余额创2016年以来历史新高。随着中报披露期的临近，券商的业绩向好有望逐步超预期。

3、券商基本面向好的情况下，股价却一直下跌，个股的估值中枢不断下压，近十年来，A股上市券商PB(LF)算术平均估值在1.9X左右。截止到8月9日行业1.7XPB的估值位于历史分位数20%左右，处于中枢偏下位置。

4、今日涨停的公司，东方证券、广发证券、兴业证券都是财富管理布局出众的公司，而最近三日强势的东吴证券则是在中报中表示，公司积极推进财富管理转型，2021年上半年经纪及财富管理业务实现收入9.35亿元，同比+47%。

券商在财富管理的布局可见下图：

五、重要新闻

央行等六部门：债券发行应符合国家宏观经济发展和产业政策禁止结构化发债行为

央行等六部门联合发布《关于推动公司信用类债券市场改革开放高质量发展的指导意见》。《意见》强调，要持续夯实公司信用类债券法制基础，推动研究制定公司债券管理条例。按照分类趋同原则，促进公司信用类债券市场发行、交易、信息披露、投资者保护等各项规则标准逐步统一。债券发行应符合国家宏观经济发展和产业政策，禁止结构化发债行为。坚持“卖者尽责、买者自负”原则，引导投资者提高风险识别能力。探索集体诉讼和当事各方和解制度。秉持“零容忍”态度，依法严肃查处各类逃废债行为。

胰岛素集采今年9月正式启动

国家组织胰岛素集采又有新动向，8月18日晚，业内流传出一份关于征求《国家组织胰岛素集中带量采购方案（征求意见稿）》意见的函。国内某知名胰岛素生产企业负责人向界面新闻记者确认了这份文件的真实性，并表示已收到该函。文件显示，本次胰岛素集中带量采购周期为2年，自中选结果实际执行日起计算。时间安排方面，2021年8月征求相关部门意见，9月启动相关工作，按相关程序产生中选结果。2022年初执行。此次国家胰岛素集采的产品为二代和三代胰岛素，均分别按速效、基础和预混分为3个组，共6组，以企业名加通用名为单元开展竞争。