存储行业一垄断、重资产的周期成长型行业
存储行业是典型的垄断、重资产的周期成长型行业。其垄断属性主要体现在占据存储56%市场份额的DRAM由三星、美光、海力士寡占市场、占据41%市场份额的NANDFlash则主要由三星、海力士、西部数据、凯侠、美光瓜分天下。其重资产属性主要体现在IDM的生产模式+先进制程的工艺节点需较高的资本开支。其周期成长属性则主要体现在价格端“暴涨一暴跌”的周期性波动和总位元需求的持续成长。
生成式AI有望引爆存储新成长
生成式AI对存储行业的首要拉动集中于2个方面。一是伴随着对大模型训练、推理端的持续投入，GPU的需求量呈现出高速增长，HBM作为 GPU搭载量显著提升的存储产品将显著受益;据TrendForce预估，2024年全球HBM的市场规模将达169.14亿美元(2022年市场规模仅为20.82亿美元)，在DRAM市场规模中的占比将达20.10%。二是端侧AI的持续演绎，AIPC和AI手机将显著拉升PC和手机的计算性能，从而带动 DRAM单机搭载量的显著提升;假设25年AIPC和 AI手机的渗透率分别来到37%和23%，据我们测算，2023-2025年PCDRAM和手机DRAM总位元需求符合增速将分别为37%和22%。
顺周期逻辑持续演绎
美光财报充分论证了存储景气的可持续性。美光24FYQ2迎来了净利润的正式扭正;从公司资本开支的角度分析，24FYQ2资本开支仍处于较低水平，较低的资本开支水平意味着行业未来有效新增产能不多。公司对24FYQ3营收64-68亿美元、毛利率25-28%的指引则有效论证了本轮存储价格将持续上涨，顺周期将持续演绎。
从细分存储产品的价格端来看，DRAM、 NANDFlash的价格整体呈现持续上涨之势;据Inspectrum，2024年3月主流DDR48Gb、 DDR44Gb价格分别为1.80、1.20美元，256GbTLC、512Gb TLCNANDFlash的现货价格分别为2.08、3.88美元;2024年2月DDR564GB、32GBRDIMM的价格分别为181.6、94.2美元，256Gb TLC、512Gb TLCNANDFlash的合约价格分别为1.85、3.50美元。TrendForce预估，2024年Q2，DRAM、 NANDFlash的合约价有望分别上涨3-8%、
13-18%。存储涨价持续，顺周期逻辑持续演绎。
风险提示
1、下游终端产品复苏+单机搭载量提升不及预
期;
2、原厂大幅提升稼动率导致有效供给快速增
加。
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