海兴电力年报点评-业绩大超预期，出海渐入佳境-0415-韭研公社

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海兴电力年报点评-业绩大超预期，出海渐入佳境-0415

夜长梦山

2024-04-15 22:09:53

【天风电新】海兴电力年报点评-业绩大超预期，出海渐入佳境-0415 ————————— 🌼财务数据： 23年公司收入42亿元，同比+27%，毛利率41.9%，同比+3.7pct，归母净利润9.82亿，同比+48%，收入利润均大超预期，市场预期23年净利润9亿以内；经营活动现金流量净额达11亿元，同比+61%，现金流表现强，货币资金达45亿元。 23年Q4收入13.28亿元，同比+44%，环比+34%；毛利率45.7%，同比+5.4pct，环比+2.4pct；归母净利润3.14亿，同比+61.2%，环比+35.4%。Q4收入利润均超预期。主要是受益于海外持续放量。 🌼分业务拆分： 1、用电：收入35.95亿元，同比+23.93%。其中，国内用电收入10.34亿元，同比-5.47%；海外用电25.61亿元，同比+41.72%。来自于系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，占公司海外智能用电业务总营收的约60%。 2、配电：收入4.06亿元，同比+24.19%。其中，国内配电2.89亿元，同比-4.84%；海外配电1.17亿元，同比增长406.67%。公司实现非洲市场配网集采项目中标和交付，海外市场突破。 3、新能源：收入1.63亿元，同比+283.50%；其中国内0.50亿元，同比+78.14%，海外1.13亿元，同比+672.38%。公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，在国内，公司中标了千万级充电场站EPC项目。 🌼分区域拆分： 23年公司在非洲和欧洲市场实现重点突破：1）非洲市场，23年收入10.03亿元，同比+157%；非洲市场扣除配电+新能源实现2亿左右收入，用电侧仍贡献8亿收入，同比翻倍，主要是基于市场区域开拓，公司从南非往中非和北非持续拓张；2）亚洲市场，23年收入8.72亿元，同比+32%；3）南美洲市场，23年收入7.99亿元，同比+3.5%；4）欧洲市场，23年收入1.18亿元，同比+436%，24年以来伴随匈牙利工厂的落地，欧洲区有望贡献高增速。 🌼展望：海外本土化根基深，出海渐入佳境海外市场持续开拓，步步为营：公司在传统亚非拉优势区域的基础上，逐步打入欧洲，海外基地有望从23年的6个提升至10个以上，本土化能力领先；产品端丰富布局为海外突破打下良好的基础：1）用电领域：公司软硬件一体，凭借国内一流的软件通信系统能力支撑，助力公司斩获AMI/MTC订单；2）配电领域：公司开发了直流汇流箱、低压并网柜、高压并网柜、光伏升压箱变（华变）等系列新能源配网产品；3）新能源领域：公司攻克了储能系统在中压配电网环境中的黑启动、并离网无缝切换等前沿技术。 🌼投资建议出海渐入佳境：1-2月电表出海海关口径的同比增幅达30%+，用电侧海外需求起量，配电/新能源侧基数低，公司新产品持续往下游渗透，有望逐步打开成长空间。我们预计24年归母净利润11亿元，其中海兴泽科（软件）利润1.5亿元，30X对应45亿市值，海外业务约6亿利润，25X对应150亿元，国内业务约3.5亿利润，15X对应53亿元，合计目标市值248亿元，22%空间，维持“重点推荐”评级。

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