5年复合增速173%的CRO新贵，公司刚上市就获7家券商深度覆盖，后续还有数十个新药项目累积放量中国的药物研发“卖水者”CRO行业占据天时、地利、人和，近几年持续维持高景气，不断涌现出高质量的新公司。近期，小分子药物研发全产业链服务商皓元医药上市，公司主要业务包括小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进。公司增长十分迅猛，2015-2020年公司营业收入复合年增速高达134%，扣非归母净利润复合年增速更是高达173%。国盛证券张金洋对公司进行深入分析，发现公司CDMO创新药项目已经陆续临近商业化节点，看好公司前后端业务合力继续持续高增长，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.94/2.74/3.93亿元，增长50.8%/41.3%/43.6%，对应PE分别为122/86/60倍。药品研发高景气度根据EvaluatePharma数据，2020年全球制药研发支出总额1890亿美元；根据Pharmaprojects统计，2001年至2019年全球在研新药数量保持稳定增长趋势。随着新药研发难度增加，投资回报率的下降，医药研发外包（CRO/CDMO）逐渐成为药企研发生产最优解之一。皓元医药业务覆盖了从药物研发到生产的各个阶段:①分子砌块和工具化合物：主要在药物发现阶段提供毫克到千克级的产品和技术服务；②原料药和中间体业务：主要对应临床前和进入临床后的CDMO服务，以及合成工艺开发、工艺优化和原料药注册申报等技术服务，并提供药品上市及商业化所需的百千克到吨级的原料药和中间体产品。张金洋看好公司前端分子砌块和工具化合物和后端创新药CDMO，前端和后端共同驱动公司高速成长。前端分子砌块和工具化合物是公司核心业务公司前端分子砌块和工具化合物业务2020年收入3.46亿，其中产品3.17亿，服务0.29亿，近三年销售额增长迅速，平均增长率达54.49%。公司下游客户包括辉瑞、礼来、默沙东、吉利德等跨国医药巨头，以及药明康德、康龙化成等知名CRO公司。目前，国内厂商数量较多，但绝大部分企业存在规模较小、技术落后、品种单一、产品低端的问题，尚未形成具有垄断地位的大型企业。张金洋看好公司建立了较为完整的产品体系，拥有较强的研发能力，并积累了广泛的客户群体和良好的市场口碑，未来替代进口企业的空间较大，预计未来三年收入40%增长（海外对标公司Sigma2020年收入583亿元）。后端创新药CDMO贡献增量公司CDMO项目进展顺利，自2018年以来逐步开展，增速显著，目前CDMO项目中国市场项目共有58个，日本市场40个，美国市场6个。公司协助荣昌生物完成的我国首个申报临床ADC一类抗癌新药6月9日刚刚获批，随着后续随着商业化项目的累积放量，张金洋预计未来三年收入复合增速50%以上。