【海通电新】震裕科技：边际改善的低估值高成长龙头

由于上游原材料的涨价，2021Q2公司毛利率21%，同比-8pct，环比-2pct。

叠加近期板块波动，公司股价回调至20倍PE（2022E），锂电板块龙头最低

估值。

边际变化：1、Q4我们预期上游铝、铜价格有望企稳，伴随公司产能利用率

的提升，毛利率有望恢复上升通道。2、公司加快产能建设进度，2022年预

期名义产能从50亿元提升至80亿元，预期出货从30-35亿提升至40亿元以

上。3、客户结构有望优化，未来有望新增亿纬、中航等新客户，改变目前单

一客户的格局。

公司锂电结构件主要客户为C公司，2015年从零起步，2020年占到C约40%

份额。锂电结构件产业链集中在国内，随着的快速扩产，震裕产能持续紧

缺，未来将加速扩产。同时公司有望拓展新客户，加产能利用率提升，毛利

率还有很大提升空间。

我们预计公司2021、22年结构件销量19、40亿元。公司受益于大客户需求快

速增长，低估值高成长，我们预计公司21-23年归属利润分别为2.3、4+亿

元，对应34、20倍PE。远低于锂电产业链其他环节龙头估值（普遍50倍以

上）。