一季报业绩数据

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从一季报数据来看，在下游景气度持续高涨叠加锂盐涨价的背景下，锂电材料企业22年Q1实现业绩翻番已成普遍现象。锂电材料产品市场需求旺盛，价格同比大幅上涨，推动产销两旺，是业绩同比高增的主要原因。

目前新能源汽车持续热销，在电池回收与其他提锂技术发展起来之前，预期上游锂资源供应紧张形势并不会缓解，锂资源相关企业预计今年会继续呈现不错的业绩表现；相反，原材料成本的增加将推动车辆售价上涨，对中下游企业利润还是会形成一定压缩。叠加疫情影响或将给予二季度锂电中游企业业绩下杀预期，短期锂电中游承压明显。

结合近期碳酸锂价格结束增长后有所回落，以及已公布的3月份动力电池装车数据以及新能源车销量继续符合预期的表现，长期锂电行业下游新能源车的潜在需求依然强劲，未来提升空间还是很大。

各分支基本面

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一、锂矿：22年锂盐价格预计难以形成较大降幅，不改供需紧平衡局面。

碳酸锂价格加速上涨，自去年12月初至今年3月底，从20.5万元/吨涨至50.3万元/吨，四个月涨幅达约150%，受益于此，相关锂矿个股2021年及2022年Q1业绩均有超市场预期表现，其中包括盐湖股份、盛新锂能等在内的公司一季度预计净利润增速平均值约600%以上。

进入4月份以来，锂现货价格较最高峰50万元/吨有所回落，目前跌幅有5%，主要是受政策、疫情的影响，以及进入春季以后产能恢复所致。但锂矿仍处供需紧平衡状态，22年全球锂盐增量预计仅有不到20万吨，供给端受制于资源开发难度高、产能不可复制性、扩张周期长、资本开支大等问题，无法快速释放大量产能，相较于需求端增长相对较缓。

整体来看，供给端无法追赶上需求端持续且强劲的增长，锂盐将出现长期供应紧张，预计碳酸锂价格今年内难以形成较大降幅。

二、锂电中游：受益上游原材料价格上涨，22年Q1各分支业绩增长迅速；但涨价叠加疫情反复短期将预计对中游产业形成一定利润挤压，板块承压效应明显。

1）正极：盈利能力或面临重估

德方纳米22年Q1实现净利润7.6亿元，同比增长1403%，业绩超预期；容百科技预计22年Q1实现净利润2.8-3亿元，同比增长134%-151%，业绩符合预期。受益上游锂资源价格上涨，正极材料一季度业绩均非常亮眼。

正极为锂电池核心材料，以磷酸铁锂电池为例，目前正极成本占比已经接近 50%。碳酸锂是磷酸铁锂正极成本核心来源，目前成本占比超过 80%，因此正极盈利能力很大程度上取决于上游锂资源价格变化。Q2以来碳酸锂价格有小幅回落态势，且未来几年伴随锂资源产能释放、国内锂矿开采进程加快等，碳酸锂价格预计很难继续维持40万元/吨以上的价格，正极材料因此也难以充分享受到碳酸锂高溢价福利。

另外从去年开始，磷化工企业大举进入锂电行业造成磷酸铁锂正极格局散乱，叠加特斯拉4680电池装车在即，如若有效控制高镍三元正极成本及安全因素，其竞争格局预期未来要强于磷酸铁锂正极。

2）负极：石墨化供不应求局面仍将维持

负极材料市场集中度较高，行业竞争格局相对较好，其成本中，原材料与石墨化加工环节占比超过 85%，是负极产品成本控制的两个关键环节。石墨化供需紧张，石墨化加工费不断走高带动负极开启涨价周期。

石墨化加工费自 20 年12月上涨至今，涨幅达近100%。负极材料涨价在 21 年 2 月启动，以中端人造石墨为例，截止目前上涨 20%，因此璞泰来22年Q1能够呈现净利润6.37亿元、同比增长90%的业绩。

现存石墨化产能受限于能耗双控政策，并考虑到能评审批趋严影响项目投建进展、石墨化项目投产后仍需约半年时间完成产能爬坡，预计未来一年内石墨化供不应求的局面仍将维持。

3）电解液：今年供求关系缓解，价格预计往下延伸

从22年Q1业绩来看，天赐材料22年Q1实现净利15亿元，同环比+422%/+129%；多氟多22年Q1实现净利润7.32亿元，同比增长685.06%。对比去年，多氟多、天赐材料Q1净利润已达去年全年净利润的一半，另外永太科技甚至赶超去年全年净利润，是去年相关锂电材料产品的量价齐升带来的直接结果。

但近期六氟磷酸锂价格出现回落，较今年年初的59万元/吨降至45万元/吨，跌幅达24%，单就3月数据，电解液（磷酸铁锂）/六氟磷酸锂价格较上月环比-11.6%/-19.1%，预计今年随着电解液原材料六氟磷酸锂、VC等新增产能释放，供求关系将有所缓解，价格将会继续下滑，下滑幅度有望超50%。

4）隔膜：中游环节业绩确定性较强分支

隔膜是锂电池四大材料中格局较优的赛道，高壁垒下行业集中度高于其他锂电材料，21年CR3达63%。盈利能力上，隔膜毛利率也高于正极、负极、电解液，处于较高水平，恩捷股份、星源材质22年Q1业绩如预期呈现，单平利润强势提升，产能释放效应显著。

头部隔膜企业的设备基本采用进口，产线的扩张速度很大程度上取决于隔膜设备的供应情况：一方面全球主流设备供应商整体产能有限；另一方面，从订单下发至设备交付通常需要一年半以上，设备进厂后通常还需要数月的设备调试时间。伴随下游需求旺盛和新增产能投产需要时间，行业供求关系进一步加剧，干法、湿法隔膜价格将继续上升。

三、锂电池：一季度业绩受成本压力或难有表现，长期看盈利情况改善。

在锂价大幅上涨的推动下，21 年电池成本上涨近90%，但是出于市场份额和客户关系考量，21 年 Q4 以前成本压力几乎没有向下传导。原材料价格上涨推高制造成本，碳酸锂价格单吨价格从6万元涨至50万元，每台带电量50kWh车理论成本将增加1.3万元(铁锂电池)/1.5万元(三元电池)。同时受疫情影响，合计产量占全国比重为20%的吉林、上海车企停产范围较大，宁德时代原料采购渠道受阻等，将直接影响电池企业今年上半年盈利能力提升。

长期来看，22 年 3 月以来电池价格涨幅明显，国内头部动力电池企业22年预计涨价约15%-20%，二线企业预计涨价约5%-15%，产业链价格传导正逐渐顺畅。另外叠加碳酸锂价格见顶有所回落，动力电池企业成本端将明显受益，尤其是对于部分一线龙头企业，通过长协锁定以及产业链的一体化发展等能够有效改善整体的盈利情况。