中金有色丨俄乌局势紧张，电解铝供给冲击逻辑进一步强化，LME铝价有望突破历史新高！

事件：2月21日，俄罗斯总统普京承认乌克兰东部的“顿涅茨克人民共和国”（DNR）和“卢甘斯克人民共和国”（LNR）的地位。之后美国政府迅速做出了回应，美国白宫发布拜登签署的行政令，禁止美国人在顿涅茨克和卢甘斯克地区进行新的投资、贸易和融资，该行政令还将授权对决定在这两个地区的领导人和官员实施制裁。受此影响，俄铝最近两个交易日股价下挫22.74%。

市场担忧18年美国制裁俄铝后的情况重演。2018年4月6日美国宣布对俄铝制裁之后，占全球每年铝供应约7%的交易受到阻碍而引发供应担忧，随后伦敦期货交易所暂停俄铝原铝锭交割。俄铝股价当日下跌50%。在之后的10个交易日内伦铝价格上涨27%，沪铝价格上涨12%。

一、 俄铝是中国之外最大的电解铝生产商，如果发生制裁，影响不可小视

据俄铝公告，公司2021年铝产量为376万吨，全球占比5.6%；2021年氧化铝总产量830万吨，全球占比10.7%。其中，布局在乌克兰的氧化铝产量为174万吨，占俄铝20.1%。2018年受到制裁后，市场对于俄铝的减产预期达到50%，这是造成铝价大幅上涨的主因，但最终2018年俄铝实际电解铝产量总计375.3万吨，同比增加1.3%；铝销量同比减少7.2%，主要的影响是在销售端。我们认为，此次事件中，如果美国再次对俄铝发出制裁，预计影响主要仍是在销售端，从而造成全球本已紧绷的铝供需再次造成冲击，有望推升铝价创出历史新高。

二、俄乌局势紧张进一步刺激能源紧张，有望进一步推升油气价格，导致铝厂关停范围扩大

俄罗斯是欧洲重要的天然气进口国，2020年欧洲天然气消费量3799.4亿立方米，当年进口数量占到消费量的85.84%，在进口结构中，俄罗斯是欧洲最大的天然气供应国，销售到欧洲的天然气占其出口量的三分之一，占欧洲进口天然气数量的近一半。俄乌局势紧张进一步刺激能源紧张，有望进一步推升油气价格。此前，据SMM统计，西欧电解铝运行产能326万吨/年，目前减产超过80万吨/年，占全球1.1%。我们认为，如果当前油气价格进一步推升，欧洲铝厂的减产范围有望进一步扩大，从而导致电解铝供给端进一步抽紧。

三、国内复产与停产同步进行，考虑电力并未完全恢复，供给端仍偏紧

一是百色疫情引发电解铝厂减产。据SMM调研，百色市实际关停产能42万吨/年，占国内运行产能1.1%。二是国内电力紧张缓解，今年以来累计复产达到105万吨。我们认为，当前欧洲铝厂减产是支撑铝价中枢的主要因素，国内虽有复产，但考虑当前处于枯水期和采暖季，电力未完全恢复，电解铝供给端仍处于偏紧状态。

四、国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升。

房地产市场有望边际回暖。一是1月以来各地基建项目开始发力，各省公布重大项目总投资已超3万亿元；二是京沪热点城市二手房贷提速，房地产信用宽松有利于房地产市场回暖；三是1月社融规模增量6.17万亿元，单月增量创历史新高。

五、成本端三大项自高点集体回落，短期氧化铝涨幅有限，煤价价格受政策稳定，上涨相对温和

电解铝三大成本项煤炭、氧化铝、阳极自2021年10月底以来开始依次回落，截至2月18日，煤炭高位回落62%，氧化铝回落16%，阳极回落5%。我们认为，尽管近期国内氧化铝四大主产区同时减产，但由于提前有预期，价格上涨相对温和；煤炭持续受发改委稳价影响，我们预计未来难以再大幅上涨，电解铝成本端难有大幅上升空间。

短期看，考虑供给端国内外均出现收缩，且国内稳增长政策持续落地，电解铝需求企稳回升，当前铝板块具备较好配置价值。长期看，碳中和推进对电解铝供给端压制产生深远影响，电解铝供需有望持续处于偏紧状态，看好电解铝板块的中长期配置价值。

选股条件有三条：一是自备电比例高、氧化铝自给率高，吨铝利润走阔空间大；二是产能成长性高；三是碳中和受益程度高，绿电和再生铝比例高。建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业和南山铝业等！