最近很多公司都出三季报，叶秋长期跟踪的公司有点多，做一个简单的例行跟踪和逻辑整理，记录一下跟踪的情况，留存后续进一步验证和修正。 

东华软件：熬吧，熬出个未来

2020年前三季度，公司实现营业收入55.67亿元，同比下滑2.91%；其中第三季度实现营收19.27亿元，同比下滑9.98%，低于往年同期。

毛利率方面，公司前三季度整体毛利率为33.92%，同比下降1.06pct；Q3单季度毛利率为32.40%，同比下降4.89pct，环比下降5.59pct，环比同比均出现明显下滑

个人看法：东华软件三季报平平无奇，各项数据都出现衰落，暂时当作低估公司，得跟踪判断公司的拐点。

从生意特性来看，公司应收和存货一大把，经营现金流也一般，一个需要大量人力资源的公司。

说实话东华是一个前景看上去很光明，ABC啥都有，啥都布局，腾讯和华为加持，似乎很容易理解公司的成长逻辑，但是实际上很难把握到公司的经营实质和经营节奏。

在上次跟踪中，我对公司的判断是慢行业慢公司慢慢来，主要和公司的生意特征有关，业务多且杂，并且对人力需求高。

这意味着公司的业绩需要稳扎稳打地推进，很难出现科技股的那种爆发力。

再者东华业绩也跟经济周期和公司的经营节奏有关，东华业务中有政府和金融业务，受经济影响较大，其次一般三四季度才是集中交付时期。

目前公司押注产业互联网和信创，这两个方向可以说是未来最具有前景和增长潜力的方向，但说实话产业需求还未到爆发的时候，前期需要大量的人力和资金投入，短期很难有那种有显性且有锐度的大变化。

说来说去，东华目前只能当价值股来看，各项数据处于经营低点，等待拐点的出现。

中短期看有无催化需求的东西出现或者有无重磅产品出现，复盘今年上半年东华股价的上涨就是有这方面的催化，观察看来系统集成商更看这些方面的催化，OVER。

海康威视：二次成长曲线搭建ing

业绩：公司实现营业收入420.21亿元，同比增长5.48%；归母净利润为84.39亿元，同比增长5.13%；扣非后归母净利润为80.40亿元，同比增长3.21%。

Q3单季度收入177.50亿元，同比增长11.53%，归母净利润为38.15亿元，同比增长0.12%，扣非后归母净利润为35.76亿元，同比下降2.48%。

净利润的下降主要是由于美金相对人民币贬值而出现汇兑损失所致，Q3单季公司出现约5亿人民币的汇兑损失，相比去年同期约4亿人民币的汇兑收入，出现较大降低。

公司Q1-Q3单季度收入增速分别为-5.17%/6.16%/11.53%，Q3突破双位数收入增长，韧性十足，整体复苏趋势明显。

业务：公司三大事业群（BG）都实现正增长。

企事业事业群（EBG）业务受益于企业数字化转型的趋势，增长速度保持领先，未来市场空间较大，稳定增长值得期待。

公共服务事业群（PBG）业务受到疫情及整个宏观经济的影响，在政府资金面以及大项目整体落地等方面受到影响，但是部分细分领域已经出现明显复苏迹象。

中小企业事业群（SMBG）三季度增速已经回正，随着宏观经济呈现稳定的复苏的势头，SMBG仍存在反弹空间。

此外，公司创新业务前三季度继续保持快速增长，实现营收约44亿，同比增长接近50%。

上期聊到海康大概率出现经营拐点，业务韧性十足，三季度再次验证逻辑。

如果说前期市场的顾虑是公司竞争优势削弱（阿里、华为加入）、天花板日趋明显（安防业务增速下滑，公司业绩增速也是日渐衰落），现如今的海康已经改变了市场的预期。

在疫情、经济下滑、美国打压等最恶劣的环节下，海康近三个季度经营态势越来越好，EBG和创新业务增长迅速，不仅找到了二次增长曲线，并且曲线已经有一定的雏形。

这一切离不开海康战略上的高瞻远瞩和优秀的管理能力，无需多言，好公司总是惊喜不断，海康就属于这类公司。

基本上可以预测国内业务四季度会更好，但是海外业务疫情二次爆发短期仍有影响，但综合起来整体经营态势还是向上。

明年一二季度在低基数的基础上，未来几个季度业绩无忧，后续可以进一步跟踪创新业务和EBG业务的增速情况，能否从价值股转变为成长股，从成熟期切换成成长期，就靠他们，个人认为成功概率较大。

天士力:反转之年，坚定看好反转

不同于东华软件各项经营数据的下滑，天士力业务、财务、管理层、回购、股东人数都出现积极变化。

说实话困境反转的票我分析过不少（洋河股份、分众传媒、恩华药业、东阿阿胶、索菲亚、迪安诊断），但很少看到经营态势向上，并且各方面都呈现出积极变化的票，此之谓确定性，因此我认为今年大概率是公司的反转之年，新起点正式开启。

但是股价仍未出现对应的变化，似乎差点催化因子（有时候不涨就是最大的利空）。

要让市场看到积极的变化，进而转变原先的半死不活，鸡肋预期，这个前面已经分析过了，负面思考充分，积极变化也有，剩下的就是慢慢等待股价的上涨。

回到公司的三季报，实现收入 113.91 亿元，同比-19.17%，主要系天士营销自剥离所致，归母净利润 11 亿元，同比 -2.84%，扣非后归母净利润 9.63 亿元，同比-9.95%。

单三季度实现收入 27.68 亿元， 同比-40.8%，归母净利润 4.14 亿元，同比+77.25%，扣非后归母净利润 3.11 亿元， 同比+33.24%，业绩增速逐步恢复稳健。

预计随着公司归核化和四位一体战略的继续推进，公司今年大概率将恢复不错的正增长（去年扣非9.46亿，今年前三季度已经9.63亿）。

多的不说，下跌空间有限，上涨空间随着业务、业绩和市场预期的变化，上涨空间比较大，高概率、高赔率公司不好找，值得配置一定仓位。

照叶秋的投资经验，低估的股票总会以各种奇怪乃至不可思议的角度和姿势来实现均值回归！