●同飞股份(300990)：行业高增速+公司差异化优势，技术水平+客户结构打造公司基本盘

摘要：

公司深耕工业温控设备多年，已成长为国内领先的工业温控设备生产商，应用领域和下游分布广泛。公司当前主营业务包括液态恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种换热器，应用涵盖多个工业温控领域，市场遍布全国各地、欧洲、东南亚、北美等，拥有西门子(中国)、日本三菱等多个海内外知名合作伙伴。

工业温控应用广泛，国产替代大势已来，公司作为国产替代先锋，预计将充分受益。看好公司原有业务和储能温控业务同步发展，预计公司2022-2024年EPS分别为1.74/2.55/3.44元，未来三年复合增速39%，现价对应2022-24年PE估值分别为29.4x、20.1x、14.9x。

正文：

公司简介

工业温控设备国产龙头，打造工业温控解决方案服务商。同飞股份成立于2001年，专注于工业温控装备20余年，目前是数控装备、电力电子装置制冷等领域工业温控解决方案服务商。工业温控装备的作用主要是对工业装备产热部位冷却，利用冷媒吸收热量和释放热量，以防止设备产生热形变和老化，起到保护和延长设备使用寿命的目的。

公司产品

公司产品主要分为液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元和特种换热器四大类，下游客户优质。

1）液体恒温设备:主要应用于数控装备（包括数控机床、激光设备等);

2）电气箱恒温装置:主要应用于数控装备电气控制柜、激光器柜体、电力电子装置的电气控制箱制冷;

3）纯水冷却单元:主要应用于电力电子装置;4）特种换热器:主要应用于工业洗涤设备。

公司股权结构

工业温控应用广泛，国产替代大势已来

工业温控装备适用于大部分产热较多的环境，应用广泛，比如数控装备、电力电子装置、数据中心等。我国工业温控设备起步晚，但发展迅速，部分企业在1-2个细分行业迅速建立竞争优势，技术水平达到国外知名品牌水平，未来有望实现全面国产替代，并出口海外。作为工业生产核心装备，工业温控将朝着节能减排、智能化、物联网控制方向发展。从全球市场来看，工业温控系统市场规模稳步发展，预计2020-2030年复合增速约为5.0%，2030年全球工业温控系统市场规模将达411亿美元。

行业增速稳定，技术水平+客户结构打造公司基本盘

下游行业景气度:1）数控装备:上一轮中国机床产量高峰在2011-2014年，以10年左右的更新周期判断，预计2021-2024年中国机床行业将进入高景气周期。2）电力电子装置:公司产品主要用于柔性交流中 SVG等无功补偿装置散热，新能源并网发电量提升将带动我国SVG需求增长。公司层面，技术优势体现为温度控制的高精度化(最高可达±0.1℃)、产品冷却能力覆盖范围广（ 0.1kW-1200kW)、智能化;公司已成为国内少数具备规模和产品覆盖面的工业温控设备厂商，覆盖下游头部客户。

行业高增速+公司差异化优势，有望开启第二增长曲线

行业增速：电化学储能在全球的应用重要性快速提高;同时随着储能项目的发热量提升，我们预计液冷的渗透率亦将快速提升。我们预计，行业市场空间将由2021年的15亿元上升至2025年的221亿元，CAGR+96%。

公司进军储能温控的基础：传统业务与储能温控的技术要求（包括温湿度高恒定性、户外工况下正常工作、长时间稳定运行等）及工作原理（电气箱恒温装置对应风冷、液体恒温设备对应液冷）均高度相似。

公司进军储能温控的差异性优势：为高精度温度控制能力和高定制化能力。1)技术层面，数控机床温控对温度控制能力要求高于储能温控行业;2）非标化能力层面，电力电子装置的结构、功能、工况等较储能项目更多样化，纯水冷却单元产品定制化程度更高。

扩大产品应用领域，募投项目打破产能瓶颈

产品线上，公司纵向延伸，开发更先进、更高端和更国际化产品，横向扩大产品应用领域，拓展更多细分应用领域和行业知名企业。比如1）储能行业，公司研发了液冷和空冷产品，拓展阳光电源、科陆电子、南都电源、江苏天合储能、天津瑞源电气等客户;2）半导体领域，拓展北方华创、芯碁微装等公司;3)氢能行业，拓展海德利森等公司;4）新能源换电站，拓展吉利汽车旗下浙江吉智新能源汽车。公司提前布局产能，为研发项目和客户需求做准备，在建的精密智能温度控制项目和智能流体控制项目将提升整体规模化生产能力，2022年有望全线投产。

投盈利预测及投资建议

看好公司原有业务和储能温控业务同步发展，随着募投产能完工和储能产品放量，营收和净利润预计将进入快速增长期。预计公司2022-2024年EPS分别为1.74/2.55/3.44元，未来三年复合增速39%，现价对应2022-24年PE估值分别为29.4x、20.1x、14.9x。选择均含有工业温控业务的英维克、佳力图、申菱环境作为可比公司。测算可比公司2022年平均PE估值水平为29.4倍，PEG 约1.1倍。考虑公司业绩复合增速预期，审慎给予0.9倍PEG，给予公司2022年35倍PE，对应目标股价61元，首次覆盖，给予“买入”评级。