双星新材是全球 BOPET 龙头厂商，依靠基膜技术积累及产能规模优势，公司打造以光学膜为主体的高端膜材料应用开发平台。产品方面包括光学材料、节能窗膜、可变信息材料、热收缩材料和新能源材料五大板块。

财务方面，公司业绩稳定增长，2016-2020 年，公司净利润由 1.33 亿元增至 7.21 亿元，年均复合增速40.22%。同时，伴随高端光学膜产能放量，公司盈利能力大幅提升，2016-2020年，公司毛利率由 12.75%增长至 32.71%。

光学膜市场空间广阔，国产替代势在必行。受益于下游需求旺盛，全球背光用光学膜市场规模稳定扩大，中国市场占比六成，是最大单一市场。而光学膜生产至今仍由日韩为主的海外厂商主导。公司核心壁垒在于突破了光学基材的自主生产。国内其他竞争对手还没有量产，产能都低于10万吨，所以他们只能做一些低端的，比如低端光伏材料膜，离保膜，建筑膜。日本东丽的产能是30万吨，今年双星将达到100万吨，超过东丽。品质上，双星在客户三星那里替代了东丽成为一供，说明品质方面已经达到东丽，成长为国内乃至全球光学基膜及复合膜龙头厂商。

功能膜业务齐发力，公司全面迈向高端。

1）光伏装机量的增长驱动光伏背板膜需求大幅增加，公司凭借技术优势和产能优势占有30%以上市场份额。下游客户包括赛伍、中来、明冠、福斯特、中天、回天、乐凯等

2）PET镀铜膜前景广阔。随着新能源行业的快速发展，动力及储能电池需求上行，PET镀铜膜可有效提升电池的安全性和使用周期，有望替代纯铜铜箔，市场规模300亿

3）公司节能窗膜产品布局丰富，市场占有率高达 40%以上。

4）公司在可变信息材料领域占据绝对的龙头地位，全球市占率高达50%以上，且该业务盈利性优异，毛利率达到 40.8%。

公司于2022年4月发布公告拟回购1-2亿元股份，彰显公司高速发展决心和信心。公司回购价格基本和现价一致，并且公司在20元以下继续回购，目前公司价值严重低估

受益于终端需求回暖及国产替代加速，双星新材作为龙头厂商，积极进行产能扩张，今年是投产大年。6月29日在互动平台上称，公司2021年整体产销达到52万吨，随着新产线的逐步投产释放，今年的产量预计可以实现75万吨-80万吨左右。产量增加50%

我们预计 22/23 年公司归母净利润分别为 19.5/26.7 亿元，增速40%，对应 PE 为 10/7 倍。看好公司在国内光学膜行业的领先地位，且公司深度受益于行业景气度提升和自身产能扩张带来的量价齐升，预计公司业绩将迎来爆发。结合可比公司估值，我们认为双星新材的合理估值为 22 年 25 倍 PE，对应市值 390 亿元。

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