🐷 天邦股份2022半年报业绩预告点评【天风农业】

🔥 事件：
2022年H1，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润5.8-6.5亿元，同比+189.16%~199.92%；扣除非经常性损益后的净利润-7.3~-8亿元，同比-6.88%~+2.04%。
预计2022Q2，实现归属于上市公司股东的净利润盈利12.5~13.2亿元，同比+168.56~176.83%。
其中公司2022年上半年包括二季度归属于上市公司股东的净利润扭亏为盈, 主要贡献来自转让子公司51%股权产生的投资收益13.94亿元

🔥 我们的分析和判断：
1、生猪出栏稳健增长，成本下降趋势显著。
1）2022Q2：出栏107.47万头，yoy+43.39%（其中仔猪约1.08万头，肥猪销售30.49万头）。销售均价上，生猪销售均价15.29元/kg，环比+26.05%；肥猪销售均价15.04元/kg，环比+20.25%。销售体重上，生猪（包含种猪和仔猪）均重约为126.73kg，环比+9.41%。
成本上，预期公司成本改善较为明显。预计公司二季度生猪经营亏损约-3~-5亿元，若不考虑减值冲回二季度头均亏损约-300~-500元（一季度约1000元/头左右）；若考虑减值冲回，预计头均亏损-50~-150元。
2）2022年上半年：出栏207.90万头（其中仔猪销售约2.60万头），yoy+12.30%，生猪同比出栏量稳步增长主要系公司前期能繁存栏较高。销售均价上，2022上半年生猪销售均价预计13.83元/kg，yoy-44.92%；肥猪销售均价13.90元/kg，yoy-38.66%。随着成本的逐步改善，预计公司全群成本已降至18元/kg左右，若不考虑上半年存货减值冲回，预计头均亏损-650~-750元；若考虑减值冲回，预计头均亏损约-300~-400元，预计上半年养猪经营亏损约-10~-15亿元，符合预期。

2、聚焦生猪产业链，未来增长可期。
1）产能方面，公司育肥产能储备充足，自建+租赁+合作农户可实现育肥产能年出栏1000万头；能繁预计比一季度略有增长且后备存栏充足（一季度能繁28万头左右），预计到22年年底，能繁母猪将扩张到40-50万头，进一步支撑后续生猪出栏增长，我们预计22/23年生猪出栏有望分别达到500/1000万头，年均复合增速超50%。
2）成本改善，公司通过提高产量，降低摊销费用；提升养殖效率，降低死淘率和料肉比以及猪场舒适度改造提升生产指标等多种方式从而改善成本，我们预计今年公司全成本有望降低到16元/kg及以下。
3）资金方面，公司积极回笼资金，专注生猪养殖业务和屠宰加工业务。公司二季度通过出售南京史记51%股权产生的投资收益13.94亿元，一方面有效改善公司资金压力，另一方通过将史记市场化运转，有望调动史记员工积极性，形成双赢局面。此外，随着行业猪价持续回暖，公司资金压力也有望进一步获得缓解。因此，整体来看，通过剥离业务回笼资金以及行业景气度逐步上升，预计公司的资金压力后续将得到较大缓解。

3、投资建议：
公司当前市值对应2023年出栏量，头均市值不到2000元/头，处于重置成本线附近，且头均市值处于历史底部区间，向上空间可观。参考公司头均市值的历史数据，以及结合未来景气周期猪价及成本带来的盈利空间，我们认为头均市值向上空间可观，继续推荐！

联系人：天风农业吴立/陈潇/陈炼