[玫瑰]1H22营收96.8亿港元，同比+6.6%（按固定汇率+6.9%），净利润6.4亿港元，同比-34%；其中2Q营收51.1亿港元，同比+10.8%，净利润2.94亿港元，同比-29%。

[太阳]2Q营收端疫后复苏节奏超预期，电商修复力度优于大盘。

1⃣分区域：2Q大陆/其他地区营收增速+15.2%/-3.7%，4/5/6月营收内生增速分别为+2.8%/+28.3%/+10.1%。

2⃣分品类：2Q纸巾/个护收入增速分别为+9.1%/+19.3%，中高端纸巾占比35%，增速+15%；Libresse已成为个护成长主要驱动力。

3⃣分渠道：2Q大陆经销商/商销/KA/电商营收增速+22.8%/-6.1%/-4.2%/+25.2%。

[太阳]原材料成本高位盈利短期承压，提价&高端化部分对冲成本压力。

1⃣毛利率：2Q达到31.1%（同比-4.9pct，环比-2.1pct)，主要受木浆、包材成本高企影响，提价、品类优化等优化措施预计对毛利率产生2pct正向影响。展望下半年，能源&包材等成本压力已现边际趋缓，木浆价格短期高位震荡中期预计回落，伴随短期8月新一轮提价落地、行业格局优化，看好盈利修复。

2⃣费用管控较优：1H22销售费用率/管理费用率分别为19.6%/5.0%，同比+0.2/-0.1pct。2Q净利率同比收窄3.2pct至5.7%。

[太阳]国内产品升级优化&个护发力仍是中期主线，海外东南亚战略地位提升。

1⃣纸巾：细分&高端化逻辑持续兑现，加快创新新品推广，先后推出水洗厨房纸、羊绒棉韧奢柔纸巾等；

2⃣高端卫生巾Libresse：借助抖音等新渠道高速成长，3月获抖音卫生巾行业三八销售第一；

3⃣海外：马来西亚东南亚总部、先进制造&创新中心预计22年内完工，强化东南亚供应链建设。

[咖啡]投资建议：预计22-24年公司归母净利分别为14、17.5、22.2亿港元，当前股价对应22-24年PE分别为18、14、11倍，维持“买入”评级。