民生证券
复合集流体的替代逻辑:

铜箔集流体的轻薄化可以降低成本，提升能量密度，是集流体降本增效的明确方向。复合集流体相比电解铜箔具备三种优势

1)高安全性:复合铜箔在受到穿刺时产生的手刺较小，还可以减缓锂枝晶生长，降低电池短路风险;有机基膜热稳定性高，在其中掺杂阻燃剂可进一步提高抗燃性;

2)低成本:根据我们测算，传统铜箔的成本为4.09元/平米，在80%良率条件下，复合集流体量产后的成本为2.83元/平米，远低于传统铜箔;当良率达到95%，复合集流体的成本约2.38元/平米，较传统铜箔成本降低近70%;

3)高能量密度:高分子有机材料密度远低于铜，6um的复合集流体中，铜箔层厚度仅为2um，有机层厚度4um，相较6um的传统铜箔，复合集流体重量大幅降低了电池的重量能量密度有效提升。

复合集流体的空间测算:
·我们认为复合集流体在未来主要的市场空间源于对传统铜箔的替代，根据测算:
·1)乐观情景下，2022年复合集流体的需求量约3.0亿平米，2025年需求量约73.1亿平米，22-25年CAGR达191%;
·2)中性情景下，2022年复合集流体的需求量约3.0亿平米，2025年需求量约33.7亿平米，22-25年CAGR达125%

投资建议:

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风险提示:
·1、新能车销量不及预期;2、复合铜箔产业化进度低于预期;3、集流体材料迭代速度超预期;4、测算误差风险。