[玫瑰]2022H1全球医疗健康产业投融资仍处于近十年的高位水平；同期授权合作/交易非常活跃，且明显更倾向于早期阶段，我们判断市场逐渐进入“活跃且理性”状态。根据动脉网数据，2022H1全球医疗健康行业投融资总金额较2021H1的历史峰值下降约3成，但仍是处于近十年来的高位，达到427亿美元，相比2020H1增长约35%，两年年均复合增速接近16%。2022H1生物医药行业的授权合作/交易非常活跃，同比增长约9%，在外部资本热潮有所波动的背景下，生物医药行业内部的交易却显得更加火热；与2020和2021年相比，2022H1行业内部合作授权交易的项目显著倾向于早期药物发现/临床前阶段。

[玫瑰]2022Q2行业收并购活跃程度有所回升，且整体以大药企的大手笔收购主导，凸显专业投资人对于市场价值的认可，XBI也在创下3年新低后，处于逐步回升态势。我们认为，行业收并购的活跃程度和XBI，都是全球生物医药投融资活跃程度的强相关性指标；大型药企的活动主导收并购市场，一方面和全球性bi­o­t­e­ch估值处于近两年的相对低位水平相关，另一方面则体现了实业/资深专业投资人对于潜在收购标的的“价值认可”。据上，我们预计，全球生物医药的投融资和收并购活动预计将持续活跃，支撑全球生物医药研发和外包需求的迭代增加。

[玫瑰]海外部分代表性CXO龙头22H1中报，在新冠需求21H1高基数影响下，在手订单保持稳定增长，客户询单/订单需求依旧景气，预期乐观。在手订单层面，考虑到2021H1新冠相关需求的高基数影响，仍保持稳定增长——2022Q2期末在手订单，IQ­V­IA+7.1%，La­b­c­o­rp+6.5%，Sy­n­e­os临床业务订单+12.1%，Me­d­p­a­ce+24.4%；而且bo­ok-to-bi­ll也保持在非常健康的水平。客户询单的需求依旧景气，IQ­V­IA在Q2保持了两位数的同比增长，Me­d­p­a­ce则环比增长了31%。另一方面，全球生命科学产业链龙头Da­n­a­h­er与Th­e­r­mo Fi­s­h­er Q2业绩超预期，体现了全球生物医药领域研发生产需求的高活跃度。

[烟花]投资建议：当前国内CXO板块估值水平处于近三年底部位置，部分龙头企业2023年PE估值已不到30倍或接近30倍水平。短期来看，国内CXO企业经营上有望维持强劲态势，业绩/订单增张确定性强，无需担心芯片法案背景下中美供应链脱钩的风险；中长期来看，疫情加速了新治疗技术的发展，“工程师红利”+“引领创新红利”双核驱动，行业远期外包率和龙头市占率天花板有望随之提升。综上，我们持续推荐CXO赛道，建议积极关注药明康德、泰格医药、凯莱英、九洲药业、普洛药业等。