招商中小盘【万通智控】疫情影响下利润依旧强劲增长，PPM产品大幅放量

公司发布2022年中报：

1.1）22H1营收5.49亿元，同比增长9.09%；归母净利润0.72亿元，同比增44.51%；扣非净利润0.67亿元，同比增35.38%。2）22Q2营收2.81亿元，同比增长3.9%；归母净利润0.38亿元，同比增43.14%；扣非净利润0.36亿元，同比增36.72%。

2.车联网收入0.4亿，同比增11倍，毛利率59.88%，同比增加15.64pt，较去年全年继续增加约3pt；TPMS收入0.89亿，同比增10.41%，毛利率同比下降0.58pt；气门嘴1.33亿，同比增7.74%，毛利率下降8.85pt。

点评：

1.PPM增长强劲，目前在手订单充裕，增长无忧。从目前情况看，在手订单充裕，国内市场也在逐步开拓中，后续增长无忧。随着产能利用率提升，毛利率继续向好。

2.TPMS增长略承压，下半年转好。TPMS增速略低，原因为：(1)21H1 TPMS这边海外补库存，整体基数较高。（2）疫情影响，导致部分货物没有发出去。目前低功耗蓝牙TPMS已经在出货了，下半年冬季胎这边需求会很多，所以整体增速将继续回暖。

3.三项费用率大幅下降提高净利率。公司2022H1三项费用率10.77%，大幅下降3.85pt，带动净利率提升约3.2pt。三费中管理费用率为3.57%，下降约0.96pt；销售费用率8.6%，下降约1.1pt，我们认为主要系公司产品放量规模效应增加导致；财务费用率-1.4%，下降1.8pt，主要系近期美元兑人民币不断升值使得公司产生了一定的汇兑收益。展望未来，公司产品放量有望继续增强规模效应；海外通胀形势仍然严峻，美元政策难以转向，高美元利率环境有望进一步推动美元兑人民币升值，利好公司业绩。

4.公司为典型的汽车电子公司，目前处于显著低估状态，维持“强烈推荐”评级。鉴于公司新业务已进入放量周期，我们认为公司业绩未来将维持高增。

招商证券 董瑞斌/张景才