广发证券：食品饮料22年下半年有望开启新一轮牛市-韭研公社

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广发证券：食品饮料22年下半年有望开启新一轮牛市

tony2001

中线波段

2022-09-01 13:58:33

04年至今食品饮料共经历四次调整，前三轮调整通常持续3-6个季度。
板块调整前期，白酒需求下降，茅台批价逐步回落，行业/利润增速放缓相继发生。底部确立时，白酒需求回暖，茅台批价回升，利润增速环比改善，板块迎来“戴维斯双击”。前三轮调整通常持续3-6个季度，食品饮料指数最大调整幅度33%-66%，板块PE降至17-21X，公募配置比例降至4%-12%（其中白酒4%-7%，且剔除12-14年异常值）。

08年：金融危机导致第一轮牛市结束，白酒和食品板块均深度调整。
07年多次加息叠加08年金融危机导致宏观经济增速放缓。08Q3食品饮料板块收入利润增速放缓，白酒和食品板块均进入深度调整。调整期间食品饮料板块PE估值回落至21X，公募机构配置比例降至4.72%（其中白酒4.10%）。本轮调整持续约4个季度，08Q4“四万亿”政策出台，板块估值回升，利润逐季改善，第二轮食品饮料牛市开启。

12年：经济增长放缓+政策限制，白酒板块深度调整，食品表现分化。
12年经济增速“下台阶”，12Q4板块收入利润增速放缓。白酒板块由于“塑化剂”事件和“八项规定”出台进入深度调整；食品板块表现分化，乳制品/调味品/啤酒和部分食品综合行业龙头受益于提价和竞争格局改善表现较好。第二轮调整持续6个季度，期间板块PE回落至17X，食品饮料公募配置比例降至2.63%（其中白酒0.53%）。14Q2经济增长企稳，央行多次降息降准，板块调整结束，第三轮牛市开启。

18年：去杠杆导致牛市终结，白酒深度调整，乳制品和调味品亮眼。
18年去杠杆政策叠加“贸易战”影响企业信心，白酒进入深度调整，其中全国次高端受冲击较大；食品板块表现分化，乳制品和调味品表现亮眼。第三轮调整持续3个季度，板块下跌35%，PE估值回落至20X，公募配置比例最低为11.36%（其中白酒6.40%）。18Q3政策由“去杠杆”转为“稳杠杆”，经济增速回升，食品饮料板块开启第四轮牛市。

22年：当前处于调整周期尾声，22年下半年有望开启新一轮牛市。
宏观经济降速叠加疫情反复导致行业调整。（1）按照基本面划分，本轮调整时长已达5个季度，达到前三轮水平（3-6个季度）；（2）板块指数最大调整幅度37%，达到前三轮水平（33%-66%）；（3）板块最低市值对应22/23年PE为29/24X，其中茅五泸对应23年PE最低值为27/18/21X，与第三轮（25/16/17X）接近；（4）22Q1/22Q2食品饮料公募配置比例为12.75%/15.87%，白酒为10.73%/13.66%，22Q1与第三轮调整期公募配置比例最低点较为接近（食品饮料11.36%，白酒6.40%）。参考前三轮调整期，预计22年下半年有望开启新一轮牛市。