推荐恒瑞医药：短期困境反转，国际化和重磅品种曙光初现

1. 存量业务困境反转，仿制药集采影响见底：公司正经历创新转型阵痛期，预计到22Q4第五批仿制药集采影响有望逐步消除。集采进度已过2/3，第七批集采和白紫续约预计对业绩的影响变小，预计22-24年仿制药板块下滑幅度分别为22%、10%、0%。

2. 创新药市场供给侧出清，竞争格局优化，公司以速度和数量取胜：创新药续约谈判政策、新版临床试验指导原则、国内市场环境利好管线丰富、商业化能力强的药企。短期来看公司创新药以量取胜依然有望达到20-25%收入增速。正在进行临床III期的重要产品21个，涉及抗肿瘤、自免、代谢、抗感染、镇痛、眼科等各个疾病领域，这些产品有望在未来1-3年陆续上市，拉动公司收入增长。

3. 下一代重磅品种技术平台成型，四款产品进入全球多中心：SHR-A1811有望明年初进三期，其他ADC品种也具备出海合作开发潜力。

4. 海外子公司Lu­z­s­a­na设立，加快国际化进程：其管线全部来自于恒瑞，运营的重心放在11个处于从临床前到III期不同阶段的管线，主要涉及肿瘤及代谢领域。

5. 管理改善架构调整提升经营效率：架构基本调整完毕，执行力增强，人效和单产提升。

6. 短期催化剂：政策影响见底和管理经营改善，单季度业绩有望迎来拐点。潜在li­c­e­n­se out年内有望落地有催化。长期来看，公司在国内创新药研发进度、管线数量和商业化上竞争力强，国际化有突破，有望重回20%增长轨道。