【国君化妆品】贝泰妮：Q3业绩符合预期，期待Q4旺季提速
投资建议：考虑到下半年疫情散发仍对销售端及美妆需求有所影响，小幅下调2022-24年利润预期至11.7、15.3、19.4亿元，分别同比+36%、30%、27%，建议增持！
业绩符合预期，延续稳健增长。公司发布三季报，2022年1-9月实现营收/归母/扣非净利润28.95/5.17/4.51亿元，同比+37%/+46%/+35%，单22Q3实现营收/归母/扣非净利润8.46/1.22/0.96亿元，同比+21%/+35%/+20%，收入符合预期，归母利润因政府补助、投资收益增加而增速较快。22Q3公司毛利率同比微增0.18pct至76.51%，维持较高水平；费用端，22Q3销售/管理/研发费用率分别-0.54pct/-0.03pct/+1.81pct至48.03%/8.47%/5.31%，其中销售、管理费用均控制较好，研发费用投入加大。归母/扣非净利率分别+1.59pct/-0.09pct至14.46%/11.36%，因Q3有前置的新品种草投放，利润率环比降低但同比维稳。
预计线上抖音、京东，线下OTC渠道增长较快。公司全渠道发展均衡，预计线上、线下均维持较好增长，参考爬虫数据，Q3薇诺娜品牌线上天猫渠道因阿里流量因素预计略有承压，但抖音、京东预计维持双位数增长；线下OTC渠道预计维持双位数高增，医院院内受疫情影响增速较缓。在整体美妆大盘承压下，公司敏感肌护肤的定位优势及相对灵活的渠道响应能力，有望推动品牌持续稳定增长。
薇诺娜双十一预售首日排名天猫美妆第四，未来1+n品牌矩阵孵化可期。参考天猫美妆发布的榜单，薇诺娜品牌双十一预售首日（10月24日20-24点）预售成交金额位列美妆类目第四，结合四个品牌预售成交额破10亿的表述，我们推测薇诺娜品牌预售转化GMV超10亿，接近去年全期的11亿GMV，有望延续及快速增长。同时子品牌薇诺娜BABY、AOXMED逐步完善产品线，开启渠道拓展，后续有望接力增长。
訾猛/杨柳/闫清徽
