中国财险：承保改善好于预期，市场波动下的稳健标的-[中金非银&金融科技团队]

✨业绩回顾
✏  3Q22综合成本率好于预期
中国财险公布3Q22业绩：9M22净利润259.48亿元，同比+29.8%，对应三季度同比+97.6%，此前已有盈利预喜。9M22综合成本率96.5%，同比-2.4ppt，对应三季度97.4%，同比-4.6ppt，承保端盈利能力改善程度好于我们预期，主要由于公司车险业务经营好于我们此前预期。

✏ 发展趋势
🌟车险非车全面大幅改善，整体承保盈利超过我们预期。9M22公司综合成本率96.5%，同比改善2.4ppt，对应三季度97.4%，同比-4.6ppt，三季度单季度综合成本率处于历史较低水平。分业务线来看，车险业务9M22综合成本率95.1%，同比-2.3ppt，对应三季度综合成本率仅为94.4%，同比-4.3ppt，改善幅度超过我们预期，我们认为主要受益于公司车险业务龙头效应的进一步显现以及疫情对车辆上路的持续性影响；非车业务9M22综合成本率98.4%，同比-2.9ppt，对应三季度综合成本率为101.2%，同比改善5.7ppt，前9个月仅责任险和企财险处于承保亏损状态，我们认为主要受益于公司在战略和业务层面的主动调整。

🌟资本市场大幅波动导致投资承压。9M22公司总投资收益率为3.5%（非年化），同比下降0.7ppt，主要受到资本市场大幅波动导致权益资产投资收益大幅下降拖累。

🌟公司基本面有望走出长期向好趋势而非短期改善，市场波动下当属稳健投资标的。考虑到公司的战略方向以及在承保端的一系列调整措施，我们认为公司基本面有望走出长期向好趋势而非短期改善，市场波动之下配置价值突出，继续看好公司的投资机会。

✏ 盈利预测与估值：
由于公司对于亏损非车业务的调整以及疫情下公司车险赔付减少好于我们预期，我们下调2022e/2023e综合成本率1.0ppt/0.6ppt至97.0%/97.0%，对应上调2022e/2023e EPS 12.7%/4.7%至1.37元/1.54元每股。当前股价对应2022e/2023e 0.7x/0.6x P/B。维持跑赢行业评级和11.10港元目标价，对应 2022e/2023e 1.0x/0.9x P/B，较当前股价有45%的上行空间。

⭕风险： 自然灾害；车险市场竞争加剧；资本市场大幅波动。

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