程洲还介绍了未来触发整个市场回升的催化剂，在后续的投资机会上，他主要关注四方面：

一是能够“免疫”全球经济下滑的行业

二是稳增长方面

以铁路、城市管网为代表的老基建，以及“东数西算”和数字政府等新基建。

三是基于国家安全和自主可控方面的机会

包括半导体、信创等国产化替代，以及军工。

四是“专精特新”中，能够抵御经济下行压力，继续保持增长的细分行业龙头。

投资报整理提炼了程洲的交流要点和精彩内容：

1．我觉得在这个位置再次出现一个V型反转的概率，应该是比较小的

但是市场在这个地方，整体的估值水平已经达到了一个比较低的状态，而且国内的货币政策总体来说还是保持一个相对比较宽松的局面。

我们看到，国内的利率其实相对还是比较平稳的，并没有跟随全球的利率往上走。

市场在这个位置应该说是具备了底部的一些基本的条件，但是可能因为经济未来复苏的力度，或者说是一些海外市场的压力都还在。

所以我觉得，市场可能需要更多的时间去构筑一个更长的底部。

也就是说，按通俗来说，上次可能是一个V型的尖底，这次可能会构筑一个平底，或者说一个相对比较复杂的复合底。

2．未来触发整个市场回升可能有几方面因素

一个是从国内本身来看，新一届的领导层已经确立了，未来可能会有一些新的政策取向，这可能也是大家很期待的……

还有一个催化剂，可能就是海外的通胀有见顶回落的迹象。

如果这方面出现的话，那大家对美联储加息的担忧会下降，这时候可能全球的资产价格都会有一些好的表现。

因为这两天我们也看到，昨天（指10月26日）的话，美元相对于日元的汇率出现了一个大幅的贬值，这个贬值幅度是比较大的。

因为11月、12月还有两次议息会议，这两次加息75个BP是个比较共识的预测，

这之后如果加息的步伐放缓，那市场可能就会预期美元指数离见顶不远了。

3．销售净利率的高低就能够反映一定的竞争优势，如果这个产品谁都能做的话，你的净利率就不会太高

社会的平均率可能是5%，你要是能做到10%，或者15%以上，那一般就说明你是在这方面有比较强的一些竞争优势。

当然，财务指标并不只有一个销售净利率，我只是举个例子。

财务指标的一些综合分析，包括它的成长性，确定性，包括ROE，去做一些选择的话，是能够找出一些品种的。

4．基建方面，我觉得这个在未来的话，它的盈利确定性是比较高的

因为这些项目一旦启动，它的周期还是比较长的，一般有两到三年建设周期。

也就意味着，现在启动了很多项目，真正对上市公司或者说相关的一些行业产生比较大的收入，应该都还会在明年和后年发生。

所以我觉得稳增长相关的，主要是政府加杠杆相关的一些基建，既包括一些老基建，包括像铁路，包括城市管网，也包括像一些新基建，所谓东数西算，数字政府。

把以上需要关注四条主线分开详细讲述：

1、选择“免疫”全球经济下行压力的行业

小心出口导向的公司

未来的话，不同的行业导向，不同的行业属性，可能会有不同的市场环境。

比如说像跟全球经济相关的这些行业的话，可能未来的业绩会差一些。

和国内内循环相关的一些公司，或者说国家政策在扶持的一些行业的话，可能相对来说机会就会大一些，或者说业绩的确定性会更高一些。

我想，保持一个行业和风格的相对均衡是比较重要的。

结构方面的话，我们看好几个方向：

第一个，因为在未来以美国经济为代表的全球经济进入衰退的话，这种风险是比较高的。

其实我们从微观的调研来看，也有很多上市公司，尤其出口导向比较多的一些公司，在九月份，其实已经出现一些订单开始有压力的现象。

包括一些港口，九月份出口的情况也是有些波动了。

我想，这个风险后面可能还会进一步放大。

在这种情况下，对全球经济下滑相对来说比较免疫的一些行业，我觉得可能是比较有机会的。

尤其是业绩确定性比较高的一些公司，

或者说是在过去几年，因为市场的风格不在，或者说不在某些热门的赛道上面，所以可能估值也比较低的一些方向，我觉得是有机会的。

具体来说，包括像整个农产品的产业链，包括像养殖，种植。

这个跟全球经济相对来说脱钩是比较明显的，

我们中国人饭碗端在自己的手里，尤其现在粮食安全的问题也是比较重视的。

包括种子，包括一些种植面积的国家鼓励政策都会不断出来。

所以农产品相关的一些产业链的话，我觉得它的业绩确定性是比较高的，而且是会受到政策的一些支持，应该是有一定的机会的。

医药压力最大的时候已经过去

医药公司的基本面开始向上走

第二个就是融入全球供应链的特色原料药，也包括行业监管最差时候已经过去的仿制药企业。

这两个整体来说都属于医药范畴。

在过去的一两周，整个医药行业表现还是不错的，但如果看更长时间的话，其实在过去两年，整个医药行业都一直在调整。

整体医药行业，一方面有国内的监管政策，医保谈判、集采，所以整个医药行业的价格出现了大幅的平均60%、70%的调整。

很多上市公司业绩在过去两年是有一些波动的，市场的也给了一个比较低的政策预期。

但我想在这个时点，医药作为一个大的、相对比较稳定的行业，我觉得还是值得关注的。

因为中国人口老龄化已经开始了，在人口老龄化的大方向下，医药行业是一个非常确定的能够受益于人口老龄化的行业。

因为有人做过一些统计，人的一生95%的吃药量都是在最后的五年发生的。

人口老龄化越来越往前推进的话，从药品的使用量来说，是会有一个比较大的增加的。

而且，现在有一些非医保支付的品种也开始加入到所谓的“应采尽采”，整个药品的价格都出现了一个比较大下降。

到了这个水平，很多第一批的集采开始已经开始有第二轮的招标了。

第二轮招标中，很多价格已经开始相对比较平稳了，甚至有一些品种会有一些回升。

我觉得，监管最快最严的时候也已经过去了，价格最快的调整幅度可能已经过去了。

当然这两天，有一些之前没有集采的，大家认为可能不受医保控费影响的一些品种，也纳入到所谓的“应采尽采”，股票有些波动。

但总体来说，绝大部分的医药行业上市公司，基本上都已经经历了集采的冲击。

所以，在这个时点的话，往未来看，企业基本面是在往上走的。

同时，因为在过去几年整体面临比较大的股价调整，所以估值水平，包括机构配置，都比较低。

我觉得在这个时点，一些特色原料药，也包括像一些比较专科的仿制药企业，我觉得还是有比较大的一些投资机会。

热门赛道中主要看好光伏

还有一个就是所谓的必须消费。

包括像一些肉制品、一些乳制品，

因为这些行业总体来说还是跟居民的消费相关，尤其是这种必须消费，所以他们的业绩波动性是比较小的。

而且行业的竞争格局也相对比较好，没有特别多的一些新的进入者，所以这个行业我们觉得也是值得关注的。

在热门赛道中的话，我们相对来说看好光伏，因为毕竟，光伏它已经进入到平价时代了。

而且光伏应该说中国的产业链是最全的，而且是最具备全球竞争力的。

很多地区都要加强对可再生能源的配置，光伏已经进入到一个平价时代了，所以这个方面应该是有比较大的市场空间。

而且中国的公司在这方面的竞争力也是比较强的，所以光伏行业是热门赛道里面，我们相对比较看好的。

2、稳增长方面，关注新老基建

第二个方向，就是之前说的稳增长。

因为从五六月份之后，整个稳增长就开始在持续加码，七八月份，地方债的发行也是非常快的。

从过去每个月的宏观数据来看的话，的确基建和制造业投资成为拉动经济回升的一个主要的力量。

尤其是基建方面，我觉得这个在未来的话，它的盈利确定性是比较高的。

因为这些项目一旦启动，它的周期还是比较长的，一般有两到三年建设周期。

也就意味着，现在启动了很多项目，真正对上市公司或者说相关的一些行业产生比较大的收入，应该都还会在明年和后年发生。

所以我觉得稳增长相关的，主要是政府加杠杆相关的一些基建，

既包括一些老基建，包括像铁路，包括城市管网，也包括像一些新基建，所谓东数西算，数字政府。

稳增长方面，还有一个就是促销费方面。

随着防控更加灵活，或者更加科学，同时我们有更强的一些像疫苗或者治疗药物的话，消费的热情还是会慢慢起来的，政府也会在这方面有一些刺激。

所以像酒店、旅游，包括像航空相关的，因为我们看到，国家民航总局最新发布的国际航班的情况来看的话，国际航班的排量还是上的比较快的。

既然排出来，航班就一定会去执行，那也就意味着航空的旅客人数会有增加，所以相关的行业应该还是有机会的。

3、自主可控

未来五年重要的投资线索

第三个就是现在大家都比较关注的安全，或者说自主可控。

我想这个的确是，未来五年比较重要的一个投资线索。

因为我们有大量的自主可控方面的举措会推进，

包括像一些所谓的硬件设备，或者软件设备，包括像政府的开支方面都会有这方面的考虑。

所以我觉得，围绕着国家安全和自主可控，这个是一个很重要的投资主线。

这两天也比较热门的所谓的信创，政府采购的相关的硬件，相关的一些软件，也包括像一些半导体的材料、设备的国产化替代的情况。

还有就是军工，军工也是国家安全很重要的一个方向。

平时训练量上升之后，也会带来军工消费的情况会增加，我想基于国家安全和自主可控的方向的话，应该也是未来一个比较重要的点。

关注能够抵御经济下行压力，

继续保持增长的细分行业龙头

4、第四个就是我们一直比较看好的所谓的专精特新。

因为这次国家的政策里面也看到，我们要做制造业强国，要硬科技，我觉得这里面的话有很多的专精特新的方向是值得期待的。

其实骨子里也是所谓的自主可控，或者说是进口替代。

而且，现在整体来看，虽然过去的几个月，中证800或者中证1000这样的小市值公司相比沪深300这样的大市值公司已经有一定修复了。

而且总体来看，小市值的公司还是具备比较好的估值优势．

因为毕竟现在A股上市公司很多，已经近5000家了。

很多小公司的话，可能并没有太多的研究覆盖，这也给大家提供一些以比较好的价格来买入的机会。

专精特新也是我们会比较重视的，也是我们组合中获取超额收益的一个很重要的方向。

以销售净利率为例，

从财务指标看企业成长性和竞争优势

问：专精特新的行业比较细分，投资这样的标的用什么方法来选择上市公司？跟传统领域的投资有什么差异？

程洲：专精特新的公司的确总体来说市值都不大，

比如说200亿以下的公司其实在上市公司占比中是非常高的，所以绝对数量是非常大的。

在这专精特新里面要找到一些品种的话，我们觉得从几个维度去做。

一是财务数据，从财务指标上能找到一些优势。

因为我们做过一些统计，比如说像销售净利率这种指标，

如果能够产生比较高的销售净利率的话，这种公司相对来是具备专精特性特质的比例就会比较高。

销售净利率的高低就能够反映一定的竞争优势，如果这个产品谁都能做的话，你的净利率就不会太高。

社会的平均率可能是5%，你要是能做到10%，或者15%以上，那一般就说明你是在这方面有比较强的一些竞争优势。

当然，财务指标并不只有一个销售净利率，我只是举个例子。

财务指标的综合的一些分析，包括它的成长性，包括它的确定性，包括ROE，去做一些选择的话，是能够找出一些品种的。

第二个，我们在过去的投资里面还是挖掘出一些股票的，这里面还有一些就是所谓的事件驱动。

股价比较低的时候，大家也不怎么关心的时候，如果这些公司有一些动作，包括像定增，包括发行转债，包括像一些收购，包括公司做一些股权激励、回购，这些事件都是值得我们关注的。

因为当市场都不关注的时候，公司能够有这些动作的话，说明公司还是想有所作为，还是希望经营能够往前走。

比如说做股权激励就是希望经营能往前走，能够吸引更多的人才，或者说是留住这些人才。

像回购的话，也是认为自己的股票被低估了才会做一些回购。

包括做融资，因为现在融资的话，大部分都是要有项目去做的。

你要有融资的话，说明你就有这种项目，也就说明你有大的一些增长点，才会做这些投资。

所以这些事件的话，也是会给我们提供一些选择的角度。

我觉得从这个事件驱动角度，去找一些在底部做动作的公司，这个也是一个维度。

第三个就是从估值角度去看，

这个可能是在前两个都做完之后，去做一些估值选择。

因为我们一直还是相信，有一个比较好的价格是比较重要的。

你买太贵的公司，意味着你要有一个更高的增长来消化这个估值。

但是，持续高增长的公司其实是非常少的。选择这样的公司其实难度是比较大的。

还不如能够找到一些三年里面能够持续增长，虽然可能增速也不是很快，比如20%、30%的公司，这种概率还是比较大的。