【国盛轻工｜点评】太阳纸业：底部确认，看多需求复苏

[太阳]欢迎交流及预约路演，深度链接：网页链接

[太阳]浆：温和回落，底部高于上一轮周期。8、9月全球纸浆发货量提高，10月部分主流供应商报价下调20-30美元/吨，预计22Q4浆价延续小幅向下；23Q1-Q2国际新增产能释放（Ar­a­u­co156万吨浆厂计划于11月开始运营，UPM210万吨浆厂预计于2023Q1投产），供需矛盾加大，但考虑纸浆格局优异及成本抬升（年初至今木片涨幅达40%左右，天然气涨幅达44%），预计浆价底部将高于前一轮周期。目前公司拥有超过100万吨化学浆、80万吨溶解浆、140万吨化机浆的年产能；考虑国内能源价格显著低于海外，经我们测算，预计2023年纸浆利润仍可达约15亿元（包括自制浆）。

[太阳]纸：景气复苏，盈利逐步修复。1）浆纸系：9月以来出版订单释放支撑文化纸需求，驱动浆纸产品温和提价，9月/10月双胶纸市场价逐月提升1.1%/4.9%，盈利逐步修复，且预计文化纸价仍有上行空间；2）废纸系：当前海外废纸价格自高点下降超150 美元/吨，老挝80万吨高端箱板纸+40万吨优质废纸浆复产盈利弹性有望逐步释放，23年需求复苏驱动箱板纸盈利修复。目前造纸产业处于盈亏线之下已接近1年，情况类似19年（浆价下跌，纸价温和复苏）；若行业回归盈亏平衡线，太阳依托自身阿尔法可实现约200元/吨盈利，根据我们测算，预计2023年纸利润仍可超15亿元（未考虑自制浆）。

[太阳]产能突破千万吨，林浆纸一体化可期。目前公司浆纸产能合计已突破1000万吨，其中浆、纸合计产能分别达到435万吨和579万吨，林浆纸一体化格局初步形成。未来随广西三期项目稳步推进，2021-24年公司浆/纸产能CA­GR分别达到17.5%/10.7%。此外，2022年公司启动广西基地南宁园区525万吨林浆纸一体化项目，其中一期项目主要包括建设220万吨高档包装纸生产线、年产50万吨本色化学木浆生产线，并技改15万吨漂白化学木浆，中长期林浆纸一体化进展可期。

[太阳]浆景气下行，纸温和复苏，近期回调主要系外资减持（沪深港通持仓比例自4.2%下降至2.7%），底部加强配置。

⚡风险提示：需求复苏不及预期，产能投放不及预期

📞联系人：姜文镪