【广发电新】新能源汽车专题之十三 | 锂电材料格局出清与强化，三季报开启阿尔法拐点
锂电中游材料22年Q1-3总营收4671.50亿，同比+73.19%，归母净利506.24亿，同比+61.51%。22Q3总营收1723.80亿，环比+10.64%，归母利润6.55亿元，环比-16.56%，毛利率18.11%，环比-4.16pct。其中，单三季度利润环比增速依次铁锂（+20%）、负极（-7%)、铜箔（-8%）、三元（-15%）、电解液（-17%）、隔膜（-19%）、铝箔（-32%）、导电剂（-111%），电解液、正极、铜箔环节由于供需边际缓和，行业整体经营性价利承压。
把握电解液、磷酸铁锂、负极、导电剂业绩分化机会
[烟花]电解液：六氟磷酸锂+溶剂降价，叠加供给释放影响，Q3行业价利齐跌，其中天赐材料Q3归母净利14.54亿元，环比+3%，凭借巨大成本优势利润环比逆势增长，随着LiFSI自供率不断提升，持续拉开与同行势差。
[烟花]磷酸铁锂：锂盐库存增益收缩+磷酸铁价格下滑，表观吨利环比下滑，而富临精工依靠陡峭降本曲线，吨净利逆势环比持续提升，Q3归母净利2.46亿，环比+72.05%，随着进一步优化锂源（赣锋锂业、江特电机）、草酸亚铁、磷源（川恒股份）体系，吨利有望持续体现降本增效优势；
[烟花]三元材料：碳酸锂库存收益收缩+三季度欧洲需求影响，行业盈利承压，而当升科技Q3实现板块最高5.66亿归母净利，环比+7.74%领先行业，随着合作企业中伟股份顺利投产首个富氧侧吹法高冰镍产线，有望受益供应链降本红利，海外（尤其美国）市场带动下重塑全球格局；
[烟花]负极材料：随着石墨化产能不断投放价格下行趋势预计仍将持续，行业降本进入自给率提升+焦类布局双核心驱动，璞泰来22Q3实现归母净利8.77亿，环比+15.59%，净利率19%，环比-1pct领先行业，凭借不断提升的高石墨化自给率、一体化基膜项目投产、上游领先布局持续筑高吨利优势；
[烟花]导电剂：导电炭黑国产化突破有望在增量市场内挤占海外份额，黑猫股份主业景气度和导电炭黑放量有望于2023年迎来拐点，立足成本优势迈向导电剂平台企业。
[烟花]隔膜/铜箔/铝箔：Q3隔膜和铝箔环节相对稳定，龙头恩捷股份和鼎胜新材增速领先，铜箔环节供给释放带动加工费下行。
投资建议。建议关注三季报业绩分化后，以创新提升格局的龙头企业天赐材料、富临精工、当升科技、黑猫股份，以及格局深化企业璞泰来、恩捷股份、天奈科技、嘉元科技、鼎胜新材。
风险提示。新能源汽车销量不及预期；中游投产进度不及预期；原材料价格波动风险。
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