1、军用微波毫米波技术领先，受益下游放量：公司通过南京恒电及创新达两家子公司布局超宽带上下变频系统业务。南京恒电以机载和舰载产品为主，创新达以弹载和星载产品为主，两家子公司资源及客户互补，下游客户为军工集团和科研院所，主要应用于雷达、电子对抗等领域。我们预测22、23年军工业务净利润分别为2亿、2.8亿。

[玫瑰]2、民用通信业务稳健增长，毛利率提升带动盈利能力增强

公司为华为P级供应商。微波天线出货量占全球25%，出口至100多个国家；基站天线针对电联5G网络开发出4448多频多模电调天线产品并成功中标，并完成了小基站和微基站配套用一体化天线的设计及产品验证。我们预计今年民品利润6000-8000万，未来车载相关产品有望带来新的增量。

[玫瑰]3、董事长增持彰显发展信心：董事长杨华先生持股比例由9.85%增加至20.17%，募集资金用于建设子公司成都创新达研发生产中心建设项目以及补流。此外，子公司南京恒电54亩地已于今年8月开工建设。公司在手订单和项目饱满，产能问题解决后将释放新动能。

[玫瑰]4、盈利预测：公司微波毫米波技术领先，受益于下游弹道军机批产及电科所订单外溢。预计公司22-23年实现归母净利润2.6/3.5亿，对应PE为35X/26X，给予"增持"评级。