2022.11.21

点评：PCB刀具行业，景气度中，成长性中。

硬质合金刀具主要分为刀片、铣削刀具、孔加工刀具等，近年来中国刀具市场规模整体略有增长。

鼎泰高科主要做PCB钻针，属于孔加工刀具，全球市占率第一，19%，妥妥的隐形冠军。

A股上市公司中只有中钨高新的子公司金洲精工也做PCB刀具，全球市占率18%，排第二；欧科亿和华锐精密主要做数控刀具，属于铣削刀具，技术难度更高一些。

考虑鼎泰高科有一定的稀缺性，给予2022年35倍pe，即合理市值84亿，合理价格20.49元，对应发行价-10%。

p.s.作者估计的合理市值不代表新股上市后的股价预测，而是一个在作者认知范围内能接受的价值。实际价格和合理价值当然会有偏差，就是因为股票有的高估，有的低估，才有交易机会。

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一、公司主营业务、主营产品及设立以来的变化情况

公司是一家专业为 PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案，具有自主研发和创新能力的高新技术企业。PCB 为各类电子系统提供元器件的装配支撑和电气连接的功能，享有“电子产品之母”之称，被广泛应用于电子产品制造领域，属于电子信息行业的重要组成部分。PCB 产业的发展水平可在一定程度上反映一个国家或地区电子产业的整体发展速度与技术水准。随着 PCB 层数和密度的不断增加，PCB 产品与微型芯片的结合日益紧密，PCB 生产和研发甚至会影响到国家的战略信息安全。在整个电子产业链中，PCB属于上游产业，而公司主要产品钻针、铣刀则属于 PCB 加工制造专用的耗材。

二、公司所处行业的基本情况

（三）发行人所处行业发展情况

1、发行人所处行业概况

（1）切削刀具行业概况

公司的主要产品为 PCB 用微型刀具及数控刀具，处于切削刀具行业，上游主要为钨钢等金属原材料生产企业及金属切削机床生产企业，下游客户主要为PCB 制造企业。切削刀具是机械制造中用于切削加工的工具，被称为机床的“牙齿”，与金属切削机床共同作为切削加工的基础工艺装备。刀具材料的选择既影响加工精度和工件表面质量，也影响切削加工效率和生产成本。刀具材料主要包括硬质合金、工具钢（碳素工具钢、合金工具钢、高速钢）、陶瓷和超硬材料（人造金刚石 PCD、立方氮化硼 CBN）。

硬质合金刀具是指用硬质合金作为切削刃口的工具。发行人主要产品钻针、铣刀、数控刀具等均属于硬质合金刀具，其中钻针属于孔加工刀具、铣刀及其他刀具属于铣削刀具。

（2）PCB 行业概况

在整个电子产业链中，PCB 属于上游产业，而公司所生产的钻针与铣刀则属于 PCB 加工制造专用的耗材。钻针与铣刀的市场发展前景取决于 PCB 市场的成长，而 PCB 市场取决于终端行业的发展。

（3）数控机床行业概况

公司产品数控刀具为数控机床用于切削加工的易耗部件，与数控机床共同作为切削加工的基础工艺装备。

从细分的数控机床行业来看，其上游主要涉及铸件、钣焊件、精密件、功能部件、数控系统、电气元件等零部件行业；下游行业分布广泛，包括电子信息技术工业、汽车工业、模具行业、电力设备等多个工业行业。

2、发行人所处行业全球发展情况

（1）全球刀具行业发展状况

根据 QYResearch 数据，2016-2018 年全球切削刀具消耗量分别为 331 亿美元、340 亿美元、349 亿美元，预计到 2022 年将增长至 389.84 亿美元，2016 年至 2022 年的复合年增长率约为 2.7%。

（2）全球 PCB 行业发展状况

根据 Prismark 预测，2023 年全球电子产业的总产值将达到 24,850 亿美元，较 2018 年的复合增长率约为 3.18%。

（3）全球机床行业发展状况

3、发行人所处行业国内发展情况

（四）发行人所处行业竞争格局和发展趋势

目前，我国 PCB 用微型刀具制造业仍处于发展阶段，行业中具有较大生产规模及较强技术实力的企业偏少。行业整体素质参差不齐，市场集中度较低，区域主要集中在珠三角和长三角地区。

三、公司在行业中的市场地位

2021 年公司钻针、铣刀产品产量分别达到 64,536.38 万支、6,481.14 万支，钻针、铣刀业务收入分别达到 82,229.00 万元、13,215.69 万元。根据 CPCA 公布的《第二十一届（2021）中国电子电路行业主要企业榜单》，公司在刀具类专用材料企业中排名第 1 位；根据 Prismark 研究报告，2020 年公司在全球 PCB 钻针销量市场占有率约为 19%，排名第 1 位。排名第 2 位至第 4 位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市场占有率分别约为 18%、14%和 9%。

发行人钻针产品直径规格覆盖 0.05mm 到 6.75mm，2022 年 1-6 月微小钻（规格在 0.45mm 及以下的钻针）销量占比超过 86%，其中精细度较高的微钻（规格在 0.2mm 及以下的钻针）销量占比超过 13%；铣刀产品直径规格覆盖 0.35mm3.175mm。发行人拥有 PCB 刀具全系列研发设计、制造能力，并逐步扩大针对先进应用领域高端刀具材料的定制开发；发行人刀具涂层类型较为齐全，涵盖 CVD金刚石涂层、PVD 硬质涂层、Ta-C 润滑涂层，针对客户不同基板类型的刀具涂层需求提供成熟解决方案；发行人通过子公司鼎泰机器人自主研发高精密多工位磨削机床等 PCB 刀具生产设备，拥有相关软硬件的专利技术，对生产流程和关键控制节点的了解较为透彻，对参数的使用和修正、机器的掌控和操作较为精准，能够大幅优化产品生产工艺，提高生产效率和良品率，其性能可满足日常生产需要、实现替代进口设备的同时，能够大幅降低成本；发行人刷磨轮、功能性膜产品等产品技术逐步成熟，将产品应用领域由 PCB 拓展至汽车、消费电子等行业。

资料来源：上市公司招股说明书