【国金食饮刘宸倩】贵州茅台：经营稳态中向好，重视性价比配置契机
事件：公司发布茅台酒经营数据。截至11月21日，公司实现茅台酒营业收入894.08亿元（含税销售收入1005.69亿元）。
公司前三季度茅台酒实现营收744亿元，同比+14.5%，剔除后对应10月至今（52天）实现营收150亿元，若以日均营收算甚至略高于前三季度，公司生产与经营仍处于稳步推进进程中，全年15%目标达成率预计无虞。当前整箱/散瓶批价在3000元/2650元上下波动，生肖批价3300元，精品批价3400元，环比略有下滑。
从i茅台渠道投放来看：11月以来，500ml生肖日均投放11500件左右，环比略有提升；茅台1935投放持平，日均近8000件；珍品茅台投放明显提升，日均投放约1100件（10月日均不足700件，不考虑小茅好运投放）；虎茅礼盒投放亦环比提升，日均投放约400件（10月日均不足300件）。此外，近期公司披露茅台1935今年的销售指标已在前三季度完成，四季度配额有限（前三季度系列酒营收125.4亿元，同比+31.5%，明显优于茅台酒系列）。
目前11月配额正陆续发货，库存约20天，短期内需求及到货节奏情况会对批价上下有所扰动。我们认为公司始终是在加速兑现改革红利的过程中，目前三代专卖店在各地陆续开业，数字化、信息化建设正当时。情绪面我们始终认为至暗时刻已过，前期各种担忧price in后预期逐渐向好，相较于10月末，截至19日北上资金茅台流通占比+0.11pct，今日净流出不足1亿。目前公司PE-TTM约32X，仍处于近5年来25th分位，估值修复空间仍充足。往后看，公司中双位数增速预计确定性较强，建议重视茅台性价比配置价值！
盈利预测：我们预计公司22-24年营收增速为15.8%/15.3%/14.5%，归母净利增速为17.9%/16.7%/15.7%，对应归母净利618/721/834亿元，当前股价对应PE为31/26/23X。
欢迎交流！国金食饮 刘宸倩/叶韬
