🧧【浙商轻工史凡可】再述纸浆下跌产业机会推荐～

🌟11月21日，北美SMART铁路公会投票否决拜登政府临时协议（截至目前12个铁路工会中8家赞成、4家反对），若不能达成一致通过，12月9日可能举行罢工，短期冲击浆价市场情绪，但我们判断全球需求仍然低迷，中期浆价下行趋势不改，回调即布局时点。

☀浆价下跌的判断短期源于需求走弱、中期叠加供给增长预期：（1）全球商品浆总量6800万吨，中国进口量3000万吨为核心需求国，Q3以生活纸为代表的大厂承压（维达单季度净利率1.12%历史新低），产能利用率由80%至66%，对应价格相对更高的针叶浆率先走弱；（2）美废OCC较年初跌150美金，判断欧美需求同时较为疲软；（3）叠加预期Arauco156万吨漂阔浆于22年12月中、UPM210万吨阔叶浆于23年3月试生产，或进一步冲击市场。

☀优选供需格局优&浆自给率低的品种：和大宗纸比较来看，特种纸的商业模式以销定产、生活纸刚需消费，供需格局相对稳定（大宗纸以白卡为例明年行业供给量增较特种纸明显更多），因此特种纸、生活纸龙头在年内成本上涨中部分实现提价，预期在成本下跌中也可以率先实现盈利扩张。考虑纸浆库存1-2个月，盈利扩张或滞后浆价下跌于23Q2开始兑现。

☀本轮持续推荐特种纸仙鹤、华旺，生活纸洁柔、维达。复盘历史量利拆分来看，【仙鹤】吨利处于历史53%分位（本部+夏王Q3单季度1064元/吨）、23年预期销量（本部+夏王）140万吨（同比+22%）；【华旺】吨利处于近5年43%历史分位（Q3吨净利1726元/吨）、23年预期销量31万吨（同比+35%）。【洁柔】净利率破近10年历史低位（22Q3净利率2.66%）；【维达】净利率破近10年历史低位（22Q3净利率1.12%）。

❗风险提示：浆价回落不及预期；下游需求恢复不及预期；疫情反复。

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