【安信军工】广东宏大：民爆矿服内生与外延并举，大变局下军贸业务可期

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公司业务布局民爆、矿服、防务装备三大领域，现已成功打造“矿山民爆一体化”的服务模式并战略转型防务装备。公司国有控股+管理层参股的股权结构使其 具备国资背景及市场化思维。

1） 矿服：下游矿产资源集中度提高，公司具有矿服、民爆一体化产业链优势，大客户、大项目、大投入的战略已见成效，并参与“一带一路”共建，市场份额不断扩大。

2） 民爆：政策推动行业进行重组整合。公司打破长期以来“小、散、低”的竞争格局特点，已完成广东省内8家民爆器材生产企业中7家的整合工作，巩固市场地位，且通过外延并购打开内蒙古市场。

3） 防务：公司通过子公司明华机械（地方重点保军企业）孵化多个前瞻性军工项目研发平台，并孕育HD-1及JK系列军贸产品。HD-1项目及JK项目已获得出口立项，HD-1总装厂已破土动工。其军贸产品具备消耗属性，需求量较大且毛利率较高，若相关订单落地将为公司带来业绩高弹性。另外，公司投资设立广东省军工集团有限公司，搭建省军工平台，致力于打造地方军工龙头企业。

HD-1：价值量高，空间大。采用高起点固体冲压发动机技术，性能优于同类竞品布拉莫斯（Brahmos）导弹。印度采购约100枚布拉莫斯导弹的总价值近6.5亿美元。印菲布拉莫斯军贸订单达到3.75亿美元。

JK系列：小型制导武器，具备多型号，可用于榴弹发射器、无人机等不同平台，无人机挂飞实验已在某靶场顺利完成。

投资建议：公司具备矿服民爆一体化服务优势，内生外延并举。军贸订单若成功落地将为公司带来业绩高弹性。我们预计2022-2024年公司的净利润分别为5.7、6.6、7.6亿元，对应估值分别为39.7X、34.4X、29.7X。首次覆盖，给与“买入-A”评级。

风险提示：疫情导致行业需求不及预期； 军贸订单不及预期。

广东宏大深度报告：https://mp.weixin.qq.com/s/RRtH7qWSyhwZqB3vqY9GjQ

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