开源证券：财富管理赛道仍是券商当下最强估值弹性来源-韭研公社

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开源证券：财富管理赛道仍是券商当下最强估值弹性来源

tony2001

中线波段

2022-03-17 17:59:19

财富管理赛道是券商当下最强 beta，兼具成长属性
传统券商经纪业务收入占比下降以及股票自营盘配置降低的大背景下，券商板块整体 beta 属性逐步弱化，大财富管理赛道或是券商最强 beta 品种。

（1）无论是公募基金渠道端还是产品端公司，影响基金代销或管理费收入的核心是保有规模，年初以来偏股基金净值波动加大，净值涨跌成为影响赛道短期盈利增速最重要的外部变量。在全年偏股基金净值-10%/-20%两种情境下，我们预计 2022 年偏股基金保有规模分别+2%/-12%，日均偏股保有规模分别+12%/+2%。

（2）基于保有规模产生的财富管理或资产管理业务收入适用 PE 估值，使得赛道标的估值具有更强弹性，年初以来净值下跌和新发预冷造成盈利增速和估值双降，市场预期改善或带来“戴维斯双击”。

（3）大财富管理赛道兼具成长属性，资管新规、全面注册制、房住不炒和个人养老金红利长期趋势不改，财富管理长期趋势未改，短期股市调整不改行业长逻辑，龙头公司市占率有望持续提升。2022 年机构资金配置需求加大以及个人养老金政策细则或是重要的边际看点和行业催化。

首推券商大财富管理赛道标的，看好低估值龙头券商
（1）当下财富管理赛道标的具有较高估值性价比，全年偏股基金净值-10%的中性假设下，我们预计东方财富 2022 年基金代销业务利润增速在 20%至 30%区间，公司目前动态 PE 不足 30 倍；广发证券和东方证券大财富管理线条(代销+控股参股公募基金)利润增速在 10%至 20%区间，静态 PB 均为 1.3 倍，对应大财富管理线条 2022 年 PE 不足 10 倍。

（2）金融委表态提振股市信心，后续政策有望更加积极，券商板块全面受益，我们首推 beta 属性更强的大财富管理赛道标的，同时看好低估值龙头标的，推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、长城证券和中金公司(H 股)。