【金徽酒】大涨点评：控股权变更影响不大，华东积极求变，消费恢复后西北酒弹性较强
夜长梦山
2022-12-14 15:04:19
股权变动：复星已完成本轮13%股份减持，后续计划继续减持5%，预计大概率以大宗或协议转让的形式完成，避免对市场造成影响。员工持股计划存续期延长至2024年5月24日届满，系存续期内未全部减持完必须延期，体现管理层对经营及股价的信心，后续公司会根据市场情况减持，不会对市场造成压力。
华东拓展变化：江苏公司业务规划不作变更，继续开拓华东五省渠道。上海公司由于今年疫情预计完成小几千万，低于去年，目前正在做转型，由过去主要做复星体系内用酒，向在上海及周边开发团购渠道转型。
盈利能力：大客户运营增加年份赠酒，从22Q2开始拖累毛利率，培育工作会持续做下去，预计一段时间内都会对毛利造成拖累。
奖惩方案变更：19年在无疫情背景下制定原奖惩方案，21年考核惩罚600+万，21年底按疫情发展看后续惩罚或更多，故22年初探讨修改奖惩方案，最终定为22、23年营收、净利润分别顺延一年，并取消扣罚方案，对管理层的奖惩更科学公平，提振积极性。
投资建议：20年以来西北受疫情干扰严重，尤其22年更甚，导致公司经营业绩不及预期。公司目前基本面稳健，疫情期间产品渠道等改革仍坚持推进，今年省内四星恢复增长、高档延续升级，省外稳步开拓培育，尽管盈利能力、费用率短期有影响，随着场景放开、消费完全复苏至稳定状态，我们预计公司收入规模恢复增长的弹性更高，盈利能力、费用率同步优化，且北方竞争空间更大，短期看明年Q2、Q3低基数，中长期看改革红利释放，预计23年要业绩4.72亿，对应23年27X PE，坚定看好公司经营发展，建议关注！
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