【国金轻工】2023轻工年度策略:曙光已现，家居&特纸值超配

我们将从三条主线出发，尽可能探全23年投资机会，并明确提出家居&特纸值超配。

主线一:消费需求复苏下的布局机会--展望2023年，随着疫情管控优化叠加地产行业在“保交付”背景下竣工逐步改善，相关消费轻工行业(家居、个护、文具等)有望逐步复苏回暖。具体布局方向来看，通过详细测算疫情对流量影响并考虑地产改善因素，我们认为家居行业的需求改善空间或将更大，其中定制板块或值超配。一方面由于定制企业B端业务受益“保交付”，复苏或更早来临;另一方面，家居行业正迈入“整家’新时代，定制企业依托品类融合，客单价正迎趋势性提升，在“量”修复的预期下，其整体零售业绩兑现或更为顺畅。

主线二:把握成本下行期的盈利弹性机会一一伴随12月上旬主流浆厂下修阔叶浆报价、12月底&1Q23海外浆厂投产，浆价已正式进入下行周期。造纸板块迎来盈利释放，首选需求韧性强支撑铸就高确定性的特种纸板块;其次关注生活用纸板块。根据假设测算，在销量、售价不变的前提下，用浆成本降幅18%时，仙鹤/五洲/华旺/洁柔/维达毛利率较3Q22可实现+13/+16/+16/+11/+12pct的弹性。同时关注低估值&顺周期下大宗纸投资机会。

主线三:新消费趋势下的中长期布局机会--1)新型烟草:国内市场底部或于22年4Q显现，海外市场或将于 23年迎来政策出清，思摩尔作为全球电子烟代工市场的头部企业虽受多重因素扰动，但长期发展趋势依然确定，布局机会已开始显现。2)宠物:海外市场短期受库存调整扰动静待拐点，国内市场成长属性靓眼，看好国产宠食产品升级&品牌体系构建带来的成长型投资机会，重点布局具备产业链优势的头部品牌企业。

推荐组合:边际改善较大、具备业绩、估值弹性的标的(索菲亚、仙鹤股份、中顺洁柔)及稳健增长型标的(欧派家居、晨光股份)。