【天风轻纺】裕同科技：22Q4归母净利4.05~6.08亿，同增16~74%，智能工厂降本增效，多元化布局打开空间

■公司22Q4归母净利4.05~6.08亿，同增16~74%业绩符合预期；2022归母净利14.2~16.3亿，同增40~60%；扣非后归母14.9~16.8亿同增65~85%。

本期业绩增长主要系：1）老客户份额提升、新客户拓展、新市场开发等方面均取得成效，行业地位稳固；2）智能工厂建设提高生产和运营效率，积极实施降本增效，精细化运营管理取得效果，整体盈利能力有所提升。

■业务多点开花，多元布局打开空间。

其中消费电子：盈利触底回升，22Q3新品发布季，竞争对手因为压缩人力成本，产品质量&产品交付出现问题，公司凭借制造&服务领先优势，老客户份额持续提升；

环保包装：工包客户协同性较强，餐包处于蓝海市场，公司客户西班牙最大超市集团Mercadona、美国餐饮渠道商Berk订单量显著上升，预计22-24年餐包保持较快增速；

烟酒包：发挥智能工厂优势，绑定知名酒厂，此外根据中烟公开招标信息，【公司22年新增陕西、安徽、广西、江苏、广东中烟5家，预计23年烟酒包有较好增量】。

■智能工厂降本增效，未来折旧摊销减少增厚利润。21年许昌智能工厂旺季员工3500人，22年旺季员工减少至1700人，且22年产值更高，预计23年员工人数仍有下降空间，相比普通工厂，智能工厂可以提升3-5pct利润率。此外，公司未来计划推广建设合肥、武汉、湖南、长沙、泸州等6个智能化工厂。【根据我们测算，2021年折旧摊销/归母净利润比例为49%，未来4年有望下行至30~33%】。

■公司作为纸包装龙头企业，多元化布局打开成长空间，华宝利及仁禾客户协同效应显现，智能工厂降本增效。预计22-24年归母净利分别为15.0/18.3/22.7亿，PE分别为19X/16X/12X。

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孙海洋/尉鹏洁/马萤/王月