【N型时代量价双升，银浆市场空间广阔】目前TO­P­C­on银耗是PE­RC的1.5倍，HJT是PE­RC的2-2.5倍。随着N型产能大规模落地，N型电池渗透率有望从2021年的4%提升至2025年的60%，2025年全球光伏银浆需求有望超7500吨。N型银浆大幅增厚盈利，当前PE­RC正银加工费约400-700元/KG，TO­P­C­on银浆加工费高出PE­RC正银200-300元/KG，HJT加工费高出PE­RC正银1000-1500元/KG，预计2021-2025年全球银浆加工费市场规模复合增速超35%。

【N型浆料大幅提升技术壁垒，行业格局边际改善】目前P型电池正银行业格局相对分散，主要厂商包括聚和、帝科、贺利氏、硕禾等，聚和+帝科市占率合计55-60%。N型电池技术大幅提升银浆环节技术壁垒，TO­P­C­on领域目前以帝科、聚和为主导，二者合计市占率超80%。HJT领域银浆国产化率快速提升，目前聚和、固锝、帝科研发及认证进展领先同行。随着N型电池加速放量，光伏银浆行业格局有望进一步向龙头集中。

建议关注：聚和材料、帝科股份、苏州固锝。

风险提示：光伏银浆需求不及预期；竞争格局恶化。