688680海优新材

公司概况：

海优新材创立于2005年，专营高分子膜材料，是国内较早开启光伏封装胶膜材料国产化的企业之一。2014年公司完成股改，次年挂牌中小企业股份转让系统，2021年正式登陆科创板。

在国内胶膜产业发展的过程中，海优新材扮演了重要的技术创新角色，在EVA抗PID、白膜等方向领先突破，开创性的推动EPE等共挤型胶膜产业化，凭借在技术产品的优势成长为一线的胶膜供应商。

2022年开始TOPCon等新电池技术逐步产业化，相应推动胶膜由EVA向POE类升级，并跟随电池技术迭代持续优化。在未来2-3年潜在的技术红利期，以技术工艺见长的海优威可能进入新的成长阶段。

N型电池推广，推进POE渗透率提升：

N型产业化、电站起量推动POE渗透率快速提高。TOPCon电池与组件对防水性、酸碱度、应力表现要求更高，而POE以其更好的理化特性与其有更好的适配性，N型产业化会形成POE更强大的推动力。此外，随硅料价格回调，对价格敏感的电站市场规模启动后，双玻也将是POE需求的有力推动。

企业POE的优势：

有望在N型POE的红利期，实现份额、盈利的新进展。海优已完成TOPCon用POE胶膜的大客户验证，成为极少数实现N型胶膜批量供应的企业之一。粒子方面，公司在EPE长期经营，与上游供应商已有稳定的供货关系，核心成员在GE、LGC的经历也为额外粒子供应增加筹码。

 EPE共挤膜：

纯POE膜最早由3M（祥邦）突破量产，但初期受限加工性能、成本等因素未大面积铺开。2019年公司创新性的推出了EPE共挤方案，实现兼顾POE材料抗PID、高阻水优势以及EVA更好的加工性能，EVA+EPE逐步成为双玻组件封装的主流方案。在EPE的技术红利期公司份额进一步提升。海优是国内最早实现EPE产业化的企业，与主要POE供应商已经建立起合作关系。同时公司团队成员在GE Plastic、LGC等企业的从业经历也为新增POE供应渠道形成便利。

需求持续扩张，N型带动POE放量：

Ø  分别假设2022、2023年光伏装机量为240、350GW，对应粒子总需求分别为140、200万吨上下，假设POE渗透率分别为19%、24%（实际存在EVA+POE、EPE+EPE以及EVA+EPE的混搭折中方案，此处为质量比例），估算POE/EPE胶膜需求量达到8、16亿平，考虑EPE渗透率，POE粒子需求量可能在25、48万吨上下，EVA粒子大致为120、150万吨。

Ø  从N型角度看，目前已经投产+披露的TOPCon电池产能规划超过200GW，考虑到大部分企业是首次大规模投建TOPCon产线，中性估算2023年N型出货80-100GW，对应POE胶膜需求近8亿平，粒子对应近38万吨（估算全部取纯POE）。考虑POE粒子存在短缺的可能性，N型比例越高，POE/EPE/EP胶膜需求量越大，可能共挤应用比例也会随之上升。

由于当前公司已经完成库存方式转变（Q3末存货13.6亿，同比+350%），粒子价格波动对公司短期的业绩影响偏向于正面：

Ø  EVA：硅料供需态势已开始逆转，预计春节前硅料的实际降幅可能可以支撑1.7-1.8元/W左右的组件价格，将激发大规模补装需求，尤其是价格敏感且有并网时限的电站需求增长会更快，拉动粒子需求起量。当前公司2个月的低价位库存对经营影响弱化（相较此前2-3万/t），有希望随排产恢复、价格回升形成正向收益。

Ø  POE：Q4 POE粒子价格已经涨至2.7-2.8万/t，考虑N型、电站放量后，POE供需可能会更加吃紧。

预期：

2022年是公司快速扩张期和策略转变期。在需求释放节奏波动的背景下，EVA粒子价格先涨后跌在下半年造成胶膜盈利压力，外加公司处在补库周期，当前盈利处于底部。

但考虑未来2年粒子增量产能有限，公司低价库存有望贡献正收益。下游N型替代推动胶膜向POE升级，海优为首批完成N型POE量产的企业，共挤方案若顺利突破将进一步增加粒子供应、客户适配的灵活性，有望在技术迭代红利期实现份额和盈利的突破。

预测2023、2024年公司实现净利润8.4、11.6亿，对应估值17、13倍，参考可比公司2023年估值（约24倍上下），首次覆盖予以“强烈推荐”评级与210-230元目标价。