【天风轻纺】非学科培训监管落地，浆价下行趋势无虞，运动2023全新起航

■非学科监管默许营利性/寒暑假上课/广告及上市等；深化职教意见直接利好民办高教

中小学生非学科培训意见延续规范思路，但其中表述较双减已出现明显变化：并无要求按照学科进行非营利性限制、周末寒暑假禁培、禁止广告及上市等，但仍强化学校主阵地作用，坚持公益性原则。

教育部介绍深化职教意见，体现多项利好民办应用型本科信号；完成由政府举办为主向社会多元参与格局转变；针对股份制改革等难点，出台政策引导大胆试大胆闯；扩大应用型本科在职教高考中招生规模；开展中职与应用型本科（3+4）贯通、高职与应用型本科（3+2）贯通；此外诸多金融支持。

优质教育公司持续走出运营低谷，无需对产业未来过度悲观；职教学历支持力度超预期，中小学阶段最差时刻已过。【关注】新东方在线以及职教非学历：中公/东方/行动；职教学历：中教/科培；中小学：天立/新东方/好未来；信息化：佳发/康冠。

■Ar­a­u­co下调报价，纸企2023剪刀差行情可期

Ar­a­u­co2023年1月报价针叶浆银星920$/吨，较上轮报价下调20$/吨，MA­PA项目（156wt阔叶浆）预计延后至23年1月投产。本月继Su­z­a­no下调桉木浆报价40美元至820美元/吨后又一大浆企下调，或系明年行业扩产，出货压力增长。

展望2023年阔叶浆、化机浆新增产能释放，中国浆纸一体化加快，进口木浆价格或先扬后抑：23Q1上扬主要受新产能投放延期、金融属性及造纸旺季；Q2Q3稳中下行主要受供应增加所致；Q3末及Q4价格反弹或与旺季、浆纸供需博弈得到年内新平衡；预计截止23Q3木浆价格或存在30%下行空间。【关注】仙鹤/五洲/华旺/博汇、太阳等。

■运动线下客流短期承压，国牌严阵以待共话2023

回顾12月及元旦动销，受多地峰值提前到来，我们预计整体零售或环比走弱；各家22Q4流水我们预计增速环比承压，库销比小幅增长，23Q1仍以折扣去库为主。

2022国牌在极度波动的市场环境下仍取得亮眼表现：产品力方面不止科技与狠活，更有矩阵化故事化差异化，通过商品效率带动运营优化；渠道力方面继续全系精进，位置装潢陈列服务会员等，全面看齐耐克阿迪。展望2023，最大不确定性因素已彻底消除，赛道be­ta重启。【关注】李宁/安踏/特步/申洲/华利/伟星等。

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天风轻纺团队

孙海洋/尉鹏洁/唐圣炀