●神州数码(000034)：IT分销牢筑护城河，政策强势驱动，鲲鹏展翅可期

摘要：

神州数码作为国内领先数字转型和云服务供应商，在数字产业化政策和云计算时代背景下，神州数码在IT分销业务的基础上，加速推动业务转型和资源配置，持续推进云服务和信创服务两部分业务发展。

预计神州数码2022-2024年分别实现收入1304/1405/1513亿元，同比增长6.6%/7.7%/7.7%；实现归母净利润10.4/12.1/13.7亿元，同比增长337.0%/16.0%/13.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。

正文：

公司简介

神州数码集团股份有限公司（神州数码）成立自2000年。神州数码控股集团自原联想集团分拆而出，次年在港股上市，2015年神州数码控股集团IT分销业务独立，并于2016年成功登陆A股。上市以来，神州数码重点推进云和数字化转型、发力自主品牌业务，以“数字中国”为使命，锐意变革，砥砺前行，始终坚持以全球领先科技和自主创新核心技术赋能产业数字化转型和数字经济发展。

公司股权结构

政策强势驱动，鲲鹏展翅可期

从政策层面来看，国内信创战略全面铺开，从处理器到操作系统全产业链国产替代趋势明确。受美国芯片出口限制法案等因素影响，国产化产业链正在信创加速发展阶段，国内信创市场规模也在逐年增加，总体市场规模有望超千亿。作为华为的长期合作伙伴，神州数码于2020年建成首个鲲鹏超算中心，旗下鲲泰系列产品契合国内企业信创需求，并完成了对国产中间件、数据库、操作系统的适配，多次中标项目彰显行业竞争力。

在产业布局方面，公司在以鲲鹏算力为核心的前提下，也进行多元化布局，积极拓展飞腾、龙芯PC产品线。从下游企业信创采购需求来看，企业往往需要能符合自身行业、业务特点，选择真正具备性能出众、功能完善的服务器产品，从这一角度出发，鲲鹏ARM处理器具有相比其他国产处理器的显著优势。

数云融合实现产业升级，MSP、ISV及云转售业务多点突破

公司采取“数云融合”战略，强调云服务的高自动化、高效率技术优势融合与全国产化先进硬件设备，更加专注于服务各行业数字化转型，累计为零售、快消、汽车、文旅、金融等行业提供物联网、大数据、AI等技术为基础高可复制性数字化解决方案。典型之一，TDMP数据脱敏系统为云端用户提供基于敏感数据脱敏的专业解决方案与系列安全服务，并与国产操作系统、数据相适配，目前已经在多个金融机构实现场景落地。

IT分销牢筑护城河，复苏背景下有望维持稳健成长

公司作为国内IT分销领导者，深耕20余年，树立了坚实的渠道优势，包括遍布国内1000余座城市、覆盖各大垂直行业、整合30000余家销售渠道的全国最大To B销售渠道网络，与戴尔、斑马、EPSON、Intel、希捷等一线企业的合作业务继续保持厂商份额绝对领先。随着2023年疫情影响消退，消费电子需求有望出现底部复苏，数字基建投入有望同比增长。此外，公司深耕内部管理，存货周转率、应收账款周转率、现金周转率等指标优于同行。l

鲲鹏生态核心践行者，受益国产替代进程加速

自主可控发展必要性日益凸显。国家政策导向更加积极，敦促和引导信创产业发展；同时，产业对于国产替代的迫切性、主动性也在加强，以试点项目、实际业务使用反向催化国产产品技术的成熟。供给侧，华为积极构建“鲲鹏”产业生态，神州数码是鲲鹏核心参与者，长期合作华为，率先投入“鲲鹏”生态，构建了从研发、生产、供应链及销售、售后服务的完整软硬件配套生态，已经获得运营商、政府、金融等客户认可，随着国产替代进程提速，公司信创业务有望快速成长。

IT分销与云服务，分享中国数字云化发展红利

1）云基础设施支出的新一轮市场机遇有望带动国内IT支出持续保持良好发展态势，公司连续多年保持中国最大的、涉及领域最广的IT领域分销和增值服务商地位。公司紧抓行业热点机遇，聚合更多厂商和合作伙伴，分销业务高质量、稳健扩张；

2）数字化、云化催生百亿级管理服务需求，公司自全面云转行以来，在中国MSP市场占据领先市场地位，同时加大产品服务投入，为客户提供全面解决方案，有望分享国内云计算行业快速成长红利。

盈利预测及投资建议

受益于国内数字化进程不断推进、信创应用有望大规模落地、云计算行业景气度持续，综合考虑公司股权激励目标。预计神州数码2022-2024年分别实现收入1304/1405/1513亿元，同比增长6.6%/7.7%/7.7%；实现归母净利润10.4/12.1/13.7亿元，同比增长337.0%/16.0%/13.8%，首次覆盖，给予“买入”评级。