据中免集团广州机场免税店公众号，广州白云国际机场免税店入境店于1月8日正式恢复开业，包括香化和酒水两家店铺；出境店铺香化、酒水、精品一如既往正常营业，随着出入境客流的修复，我们预计将有更多门店陆续开业和落位。当前入境免税店香化品类享最高5件75折，力度较大。

　　随着出入境客流恢复，机场免税店销售额有望重回快速增长通道。广州机场商业面积约6万平米，其中免税运营面积约6900平米，包括T1、T2进出境共4个免税店，均由免税龙头中免运营。截至2020年3月31日，白云机场免税面积增长至6,845.38平米，其中T1航站楼2,177.33平米，T2航站楼4,668.05平米。2019年广州机场免税店营收19.22亿元/+117%，租金收入预计超7亿。

　　公司在17-18年与中免签署了免税店相关合作协议。原协议下T1入境提成比例42%，保底销售额基数2.82亿元/年；T2入境提成比例42%，保底销售额基数4.24亿元/年；T2出境免税店提成比例35%，原保底销售额基数3.95亿元/年，并根据实际销售情况以不低于6%的比例逐年递增。

　　22年6月公司公告进出境免税店经营合作补充协议，为国际客流修复留有足够空间：1）考虑到疫情影响下白云机场出入境客流大幅下降，公司20、21年分别确认免税租金收入约2.96、1.23亿元；2）保留保底租金+销售提成（比例不变）的形式，对保底租金进行了调整，且于每年年初统一调整：若国际客流小于19年的80%，则按照客流和开业面积相对19年的比例对保底租金进行调整，不执行递增条款；若国际客流大于等于19年的80%，在上年度的保底销售额基础上执行递增条款；3）进境免税店合同期延长2年至29年4月。

　　国际客流加速恢复，有税精品逐步落地，非航业务有望助力公司业绩增长。公司10-12月分别完成国际航班起降0.30、0.30、0.30万架次，分别恢复至19年的29.3%、30.4%、28.7%，旅客吞吐量9.11、8.28、10.65万人次，分别恢复至19年的6.1%、5.8%、6.8%；国际航班加速恢复，1月8日白云机场计划执行入境航班14班，主要从多伦多、纽约、迪拜、多哈、首尔、雅加达等城市飞抵广州，预计全天入境旅客超2000人次；此外，2022年Gucci、Tiffany、LV等重奢品牌陆续进驻白云机场，白云机场与其他重奢标志性品牌的合作洽谈亦已进入实质性阶段，未来有望逐步落地。

　　公司作为国内核心机场，产能提升空间大，非航业务潜力充沛，或有望随着国内外客流的回升而加速修复。根据wind一致预期，公司2023-2024年归母净利润分别5.53亿元、14.91亿元，对应1月12日收盘价PE分别64、24X。

　　风险因素：客流恢复不及预期，系统性风险，宏观经济风险，合同谈判风险。