●泰和新材(002254):氨纶景气提升业绩，景气或持续至明年，芳纶放量催化增长

摘要：

①2021年以来华东地区氨纶产销率始终维持在95%以上，2021年5月的库存仅为14天，9月库存进一步降低至9天，处于历史低位，同时氨纶与原材料的价差已扩大到44000元/吨以上，盈利空间较大，在芳纶方面，作为三大高性能纤维之一，高性能芳纶在国内仍供不应求；

②中信证券王喆预测氨纶景气周期仍将持续至2021年末到2022年上半年，看好公司氨纶产能7.5万吨/年，居全国前五，芳纶产能1.55万吨，居全国第一、全球第三，伴随公司4000吨间位芳纶产能2021年下半年投产，公司芳纶产能进一步提升；

③王喆预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.26/10.91/12.61亿元，同比增长255.3%/17.8%/15.5%，对应PE分别为16.7/14.2/12.3倍，给予公司2021年25倍PE估值，对应股价34元/股；

④风险提示：氨纶景气下降、芳纶需求不及预期等。

正文：

今年以来，氨纶价格持续走高，氨纶是弹性优异的“面料味精”，可用于织造高档面料。从需求角度看，运动服饰、医用防护织物和内衣的需求较为旺盛，对氨纶有较大带动。

中信证券王喆预测氨纶景气周期仍将持续至2021年末到2022年上半年，看好行业龙头泰和新材，公司氨纶产能7.5万吨/年，居全国前五，芳纶产能1.55万吨，居全国第一、全球第三。

2021年由于氨纶景气提升，公司上半年营业收入同比增长95%，归母净利润增长257%，氨纶/芳纶毛利占比约60%/40%。

王喆预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.26/10.91/12.61亿元，同比增长255.3%/17.8%/15.5%，对应PE分别为16.7/14.2/12.3倍，给予公司2021年25倍PE估值，对应股价34元/股。

泰和新材双纶行业龙头地位稳固，景气周期促进业绩释放

2020年公司共生产氨纶4.86万吨，占全国总产量的5.84%，公司氨纶名义产能7.5万吨/年，全国排名第五。2020年公司共生产芳纶7527吨，名义产能11500吨/年，产能规模全球第三，在国内占据绝对优势地位。

伴随公司4000吨间位芳纶产能2021年下半年投产，当前公司芳纶产能进一步提升至15500吨/年。

2021年以来，公司满产满销，2021年上半年芳纶毛利已达到3.22亿元，追平2020年全年芳纶毛利。

氨纶景气周期持续，短期难有新增产能

氨纶是“面料味精”，可大幅提高纺织品面料性能。

需求端：2021年以来华东地区氨纶产销率始终维持在95%以上，2021年5月的库存仅为14天，9月库存进一步降低至9天，处于历史低位。价格方面，自2020年9月起，氨纶与原材料的价差迅速拉升，2021年7月30日已扩大到44000元/吨以上，盈利空间较大。

供给端：随着环保监管的压力与日俱增，氨纶的生产成本不断增加，使得规模小、成本高的小产能逐渐退出市场。

尽管国内五大氨纶厂商均有新增产能，但预计直到2021年下半年才有产能陆续投放，大量产能需在2022年以后才建成投产，短期内供给的增加远不能满足需求的增长。

王喆预测2021-2023年国内氨纶产能分别为97.2/114.7/127.7万吨，氨纶景气周期将持续至2021年末甚至到2022年上半年。

芳纶纤维技术壁垒高，高战略价值迎国产化需求

间位芳纶具有优异的阻燃性、耐高温、绝缘性、化学稳定性和抗辐射性能。对位芳纶是高强度、高模量特种纤维，是三大高性能纤维之一。

需求端：《防护服装阻燃服》等国家强制标准有望产生新增间位芳纶需求；5G建设的快速推进也将推动光纤增强用对位芳纶纤维的需求。

供给端：美国杜邦和日本帝人在全球长期居于垄断地位，国内厂家不断发力，间位芳纶产能大有进步，但对位芳纶的产能仍不足，国内厂商能享受国产化红利，芳纶纸作为芳纶纤维的下游产品，在国内仍供不应求。

来源：

中信证券-泰和新材(002254)-《投资价值分析报告:氨纶景气提升业绩，芳纶放量催化增长》。2021-9-13；