🔥【国盛建筑】金螳螂：供需优化拐点显，龙头迈步从头越

👉公装行业供给优化，需求拐点将显。近两年装饰行业大幅波动，抗风险能力差的企业大量退出市场。上市装企作为龙头，多数也经营困难开始转让股权或谋求转型，收缩或退出装饰主业，行业供给侧加速优化。短期看，受益稳增长、地产政策支持、消费复苏等有利条件，公装下游基建、地产、商业需求有望迎来拐点；长期看装饰具备消费属性，赛道长坡厚雪，存量项目8-10年后进入更新改造周期，此外地产从“高周转”到 “竞品质”，开发商有望加大装饰投资来突显品质差异。

👉供需格局优化龙头脱颖而出，业务结构优化长期行稳致远。近几年公司住宅精装修业务虽然已大幅收缩，但核心公装主业中坚团队力量仍得到较好保留，品牌、管理、EPC等核心竞争优势也未发生明显变化。在大公装行业低谷、供给持续优化之际，公司作为行业龙头，抗风险能力显著优于同行，有望加快抢占各地市场，进一步提升市占率。此外公司业务结构持续优化，公装订单占比提升至2022年前三季的81%，预计剩余住宅精装修主要集中在央国企开发商，经营风险大幅降低，未来现金流、盈利能力有望明显改善。

👉资产负债表健康，盈利底部已现有望步入上行。经过去年大规模计提后，公司应收账款、应收票据、合同资产已压实，当前在手现金充裕，净负债率为-31%，偿债风险低，资产负债表稳健。2022Q3环比Q2营收业绩增速明显改善，预计盈利底部已现。随着行业需求不断回暖、公司市占率提升，经营有望持续恢复，部分已计提减值或有冲回，进一步加速公司业绩向上。

👉根据我们构建的动态调整PB估值法（具体可参考2019年8月21日外发报告《从分析盈利到分析资产：一个全新的建筑股估值体系》），公司经调整的净资产价值为285亿元，较当前市值高出104%。

👉投资建议：我们预计公司22-24年归母净利润分别为12/15/17亿元，同比增长125%/25%/12%，对应EPS分别为0.46/0.58/0.65元，当前股价对应PE分别为11.6/9.3/8.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

👉风险提示：应收款项继续计提大额减值风险、地产政策不及预期风险、公装需求恢复不达预期风险、估值方法存在误差风险。