【国金策略】全面注册制大时代：主板市场化IPO定价、再融资简易程序

事件：证监会就《全面实行股票发行注册制总体实施方案》征求意见

一、延续双创板块的注册制制度，主板全面注册制的最大看点在于IPO门槛、市场化定价以及再融资的简易程序。

1）首先，主板注册制IPO门槛设定较高，体现了多层次资本市场的总体方针，突出提升上市公司质量的要义。比如，沪深交易所三套标准对利润和现金流做出了明确的规定，市值有50亿以上和80亿以上两个标准；

2）其次，发行定价市场化是大势所趋，主板IPO突破市盈率窗口指导确定性较高。这有望提高上市公司发行市值，有助于提升保荐机构的佣金；

3）再融资方面，定向增发规模不大的可以授权董事会决定。这一规定也延续了此前双创板块的制度，有助于中小公司再融资。

二、全面注册制大时代下，IPO节奏仍将保持相对平稳。部分人可能会担心全面注册制后一级市场融资是否大幅扩容进而分流市场资金。我们认为IPO节奏仍把控在监管部门，通过注册时间和审核强度来调节。实际上过去两年IPO审核日益趋严，去年底出台的IPO保荐新规也明确券商IPO被否后要扣分。此外，注册制下加大退市力度，A股市场形成优胜劣汰，有进有出的良性循环。

三、投资建议：全面注册制是A股市场基础制度建设的又一关键事件，市场化定价和提高上市公司质量的大背景下，A股市场进入高质量发展阶段。具体到投资策略，对A股市场维持乐观判断，内外共振的核心逻辑仍在延续，市场风格逐步进入“大切小”的阶段，向中小成长要超额收益。与此同时，关注券商板块投资机会，随着市场化定价，单个项目佣金提升有助于提振投行业务。

参考报告：
1.29《节后行情加速，向中小成长要超额收益》https://mp.weixin.qq.com/s/rYMI5H_OP9k_8J56ISPQ7Q
1.16《春节不是行情分水岭，或是风格切换拐点》https://mp.weixin.qq.com/s/KzcZyTA4flnG6HqoHD_9mg