振江股份：重要问题再更新-0209-韭研公社

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振江股份：重要问题再更新-0209

夜长梦山

2023-02-09 19:30:18

【天风电新】振江股份：重要问题再更新-0209 ——————————— 🌼关于我们对定转子业务的收入和利润预期是否能够达成从下游客户的收入和规划可以侧面验证公司的收入体量：例如，我们预计23年公司定转子业务的收入在12亿元，同比大幅提升。其中来自于西门子歌美飒的收入占大头，在7亿元左右，按定转子每GW价值量2亿元+来算，对应3GW。而西门子22年海上风机出货在2.6GW，假设23年公司海上风机业务同比增速50%，对应出货4GW，按振江在西门子定转子采购中占比70%，对应的量可以匹配上述振江收入的预期。利润方面最值得关注的点是汇兑损失的影响：22年汇兑损失的影响预计有8000万元，对毛利率的影响有4个点左右，而23年结算方式由欧元调整为人民币，预计可以减小汇兑影响。核心点在为什么客户愿意接受风险转嫁：我们认为一方面公司在多个客户的供货占比能够达到2/3，因为有供应商比例的限制才难以继续上升，这反映了公司在产业链中的地位，也反映了议价权；另一方面，汇率波动的确让公司在过去承担了较大损失，而海外风机厂在与国内企业的合作中通常较国内风机厂更温和，愿意给予零部件厂一定的利润水平，那么基于长期合作的考量调整结算方式是合理的。 🌼支架代工业务收入增速快，能否与美国市场跟踪支架需求相匹配我们预计公司23年支架代工业务收入在16亿元以上，较22年（约5亿元）大幅增长，其中最大的增量贡献来自于美国工厂的投产。假设美国23年光伏装机40GW，其中80%为地面电站，地面电站容配比1.4：1，地面电站中跟踪支架渗透率90%，那么对应美国23年跟踪支架需求达到40GW。公司美国工厂达产后收入体量最高可以达到15亿元，对应可满足3-4GW（1GW价值量3-4亿元）需求，在23年市场需求中占比还不到10%，考虑到24年市场需求继续增加，这一比例还会降低。所以后续公司有很大扩产空间。 🌼光伏跟踪支架能否达到预期的利润率水平美国跟踪支架企业通常采用代工模式，需求上量之后非常缺乏代工产能，因此为了让振江这类企业尽早在美国建厂，在加工费上给予了较大的让利，对应公司美国工厂的利润率可以达到较高水平。同时我们也参考了同行业其他公司的利润水平，认为公司国内方面净利率5%-6%，美国方面净利率10%以上是合理假设。综合来看，我们仍维持公司23/24年3.2/4.4亿元的归母净利润的预期，对应PE 17/13X，继续重点推荐。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/张欣

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